广发证券-煤炭开采行业跟踪分析：稳增长预期强化，煤价持续超预期，重申煤炭板块价值-220119

1. 近期市场：22年以来国内煤价表现超预期，国际煤价涨幅更明显。

2. 年初以来，国内动力煤和焦煤价格底部快速上涨，其中秦皇岛港5500大卡动力煤市场价1月18日最新报价945元/吨，年初以来累计上涨145元/吨，涨幅达18%。

3. 煤价上涨的主要原因：（1）电厂日耗提升；（2）钢焦开工率上行补库增加；（3）供给收缩：12月中下旬开始各地安监力度趋严，印尼限制煤炭出口事件反复，供给端有一定收缩预期。

4. 持续上涨的煤价表明，在供给相对平稳的背景下，需求并不脆弱。

5. 供需复盘：Q4保供政策成效明显，下游需求有韧性。

6. 去年10月以来，随着保供政策落地，9-12月累计产量增量近1.1亿吨。

7. 4季度保供任务完成后，部分省区生产强度有所下降，加上春节和冬奥会临近，煤炭安监也较严，预计后期国内煤炭产量有望下降，1-2月国内煤炭进口量维持低位。

8. 需求方面，剔除基数影响，近2月主要下游复合增速仍较高，12月总发电量、火电发电量和粗钢产量复合增速达到5.1%、3.4%和1.1%。

9. 业绩展望：盈利具备弹性，22年有望维持高位。

10. 22年1季度各公司长协普遍维持21年四季度水平，预计盈利环比有望较4季度基本平稳或小幅增长。

11. 22年在稳增长预期下，预计煤炭市场价虽有小幅下行，但长协价格有望达到10-20%上涨，煤企盈利或总体稳中有升。

12. 行业观点：稳增长预期强化，煤价持续超预期，重申煤炭板块价值。

13. 近期央行持续释放宽松信号，1月17日MLF和OMO利率双降；1月18日，国新办央行发布会提出“把货币政策工具箱开得再大一些”、“金融部门要主动出击”、“靠前发力”。

14. 我们认为在稳增长持续强化，以及宽松的货币政策预期下，煤炭板块有望充分受益。

15. 主要原因是：（1）预期修复：21年煤价高位回落后，市场对22年需求面较为悲观，在盈利预测变化不大的情况下，估值大幅回落，稳增长政策明确后悲观预期有望得到修复，动态PE有望从目前的5-8倍提升至10-12倍水平；（2）企业平稳增长：22年动力煤和焦煤长协中枢有望较21年上涨10-20%，上市公司长协比例普遍较高，即使在市场价回落的预期下，综合售价和盈利或仍维持增长；（3）中长期双碳背景下，煤炭需求仍维持稳健增长，而国内外供给端弹性较小，煤价中枢水平有望维持高位。

16. 建议继续关注：（1）资源优势显著盈利能力较强，且长期具备增长的公司陕西煤业、兖矿能源（A/H）；（2）稳增长预期下需求具备一定弹性的公司：如山西焦煤、淮北矿业、潞安环能等；（3）转型新业务提升估值的公司宝丰能源、金能科技等。

17. 风险提示。

18. 下游需求增速低预期，政策压力下煤价超预期下跌等。