光大证券-天合光能-688599-2021年业绩预增公告点评：业绩符合预期，210大尺寸产品及分布式业务贡献显著-220119

　　天合光能(688599)
　　事件：公司发布2021年度业绩预增公告，预计2021年实现归母净利润17.2~20.5亿元，同比增长39.92%~66.76%，预计实现扣非归母净利润14.73~18.03亿元，同比增长32.45~62.12%，符合市场预期。根据业绩预告，预计公司2021Q4实现归母净利润5.64~8.94亿元，同比增长42~125%，环比增长25%~98%。
　　2021年组件出货行业第二，大尺寸产品布局进一步完善。根据PV-Tech统计，公司组件出货量从2020年的行业第四提升至2021年的行业第二，且公司在210大尺寸电池组件上拥有领先的技术和产品优势，我们预计公司210组件出货量在2021年为行业第一，带动公司2021年业绩实现快速增长。展望2022年，随着上游硅料及硅片产能的释放其价格有望步入下行通道，我们维持2022年全球光伏新增装机规模超过220GW的判断，公司组件出货有望持续提升且盈利能力亦将迎来修复。
　　公司2021年底组件总产能预计为50GW，其中210产能约44GW，占比超80%；电池片产能预计为35GW，其中210产能占比超过70%；叠加公司和通威合作的项目建设稳步推进，在210产品的领先布局和全产业链完善有望推动公司盈利能力和市占率的进一步提升。
　　加码分布式市场布局，全球智慧能源布局稳步推进。公司在行业内率先并且坚定不移布局分布式市场，“天合富家”原装户用系统出货量2021H1同比增长率超过300%，同时亦发布了BIPV产品“天能瓦”，进一步完善在分布式光伏领域的产品布局，2021年分布式业务销售增长显著，对公司2021年业绩增长做出有力贡献。
　　此外，公司持续在储能智能解决方案业务发力，并在日本成为首个通过JET认证并批量出货的中国户用储能公司；2021年6月公司和中国石化签署战略合作框架协议，未来将在加油站零碳能源转型、绿电制氢、光伏材料供应及研发等方面展开深度合作。
　　维持“买入”评级：公司大尺寸产品和分布式业务销售均实现显著提升，且未来大尺寸和差异化产品盈利优势有望进一步凸显，我们上调公司22-23年净利预测，预计公司2021-23年归母净利润分别为19.89/35.79/45.71亿元（维持/上调15%/上调12%），对应EPS为0.96/1.73/2.20元，当前股价对应PE分别为70/39/31倍。公司光伏组件出货量居全球前列，大尺寸产品提前布局将保障公司在产业链降价背景下获取超额收益，分布式和储能业务有望成为新的业绩增长点，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和产品销售不及预期，光伏产业链价格战剧烈程度超预期。