信达证券-深度报告：降息之后，可能还有降准——下一阶段流动性和货币政策推演-220117

　　降息之后，可能还有降准。我们测算，为满足存款增长需要，2022年银行准备金账户需净增加1.5万亿元，纯靠MLF投放并不现实，需降准至少一次。考虑到财政靠前发力，一季度降准的可能性最大。当前贷款需求偏弱，但主要系来自房贷拖累，降息有助于提振贷款需求，若房贷问题再能得到解决，继续降息的必要性并不强。此外，连续降息还面临银行利差偏低和美联储加息等因素的制约。
　　银行间流动性宽松能持续多久？2021年总体上超储率并不高，但是同业存单利率已连续数月低于MLF利率，反映银行间流动性稳中偏松。之所以如此，是因为有三处活水源源不断注入流动性——外汇占款、外汇存款和非银存款。2022年上半年，这三处活水仍有望延续，下半年可能趋于减少，银行间流动性将更加依赖央行投放。
　　广义流动性即将触底回升，有望持续改善。社融是反映广义流动性的重要指标，但还要考虑价格水平对社融的稀释作用，因此，我们将（社融增速-平减指数）定义为广义流动性指数。2021年四季度广义流动性到达阶段性底部，进入2022年后，在社融增速回升和平减指数前高后低的环境中，广义流动性有望持续改善。
　　股市迎来配置期，债市短期仍可为。广义流动性和狭义流动性表现不一，将对资产配置带来不同影响。广义流动性持续改善，对权益类资产构成利好，股市迎来较好配置机会。而狭义流动性活水前多后少，债市机会主要集中在上半年。
　　风险因素：疫情再度恶化，经济增长不及预期等。