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国盛证券-2021经济全面回顾与2022展望:紧盯预期差-220117

上传日期:2022-01-18 17:53:00  研报作者:熊园,杨涛  分享者:h2tHCRQY   收藏研报

【研究报告内容】


  事件:2021年四季度GDP同比4.0%(前值4.9%),两年平均5.2%(前值4.9%),全年GDP同比8.1%(2020年2.2%),两年平均5.1%;12月工增加值同比4.3%(前值3.8%),两年平均5.8%(前值5.4%);社零同比1.7%(前值3.9%),两年平均3.1%(前值4.4%);1-12月固投累计同比4.9%(前值5.2%),两年平均3.9%(前值3.9%),其中:地产投资同比4.4%(前值6.0%),两年平均5.7%(前值6.4%);狭义基建投资同比0.4%(前值0.5%);制造业投资同比13.5%(前值13.7%),两年平均4.8%(前值4.3%)。
  核心观点:12月经济数据和1月以来的高频表现,指向经济面临的“三重压力”仍大,尤其是“需求收缩”。倾向于认为,国家想全力稳增长的决心不用怀疑,一系列组合拳正在出台的路上也不用怀疑。只不过,受多重因素干扰,实际落地效果确实要边走边看。
  1、稳增长的两大抓手:基建仍处低位,地产再度回落
  基建:暂时仍处低位,2022年高增可期。2021年基建投资(狭义)同比增速0.4%,较1-11月继续下跌0.1个百分点。但注意到广义基建(含电热燃水)同比回升0.4个百分点,指向电热燃水供应业投资明显提升。12月基建债务融资明显回落,Q4专项债发行约1.2万亿,有望结转2022年初使用。截止1月初,从沥青开工率等高频数据看,基建尚未明显发力。往后看,维持前期观点:2022年新老基建可能共同发力,基建投资可能高增至8%左右。
  地产:景气再次回落,短期仍处于磨底阶段。12月商品房销售面积同比-15.6%,平均增速-3.0%,跌幅均较11月再度扩大;地产投资当月平均增速明显下行至-2.9%,开工施工竣工普遍回落。综合考虑此前政策表态,地产政策趋松应是大方向,12月地产数据再度恶化,我们预计政策也将进一步松动(如降低5年期LPR),短期地产景气下行的拐点可能逐步来临。
  2、“三重压力”:需求仍然低迷,供给继续缓解,预期小幅好转
  “需求收缩”压力:疫情持续冲击,消费再度回落。12月社零名义同比回落2.2个百分点至1.7%,两年平均增速回落至3.1%,西安等地的疫情持续冲击应是主因。结构看,升级类消费回落较多,餐饮消费维持负增。近期西安、天津等多地再度爆发疫情,将继续拖累消费,政策也缺乏有效抓手,叠加部分城市再度号召“就地过年”,预计Q1消费仍降低迷。
  “供给冲击”压力:工业生产延续反弹,供给压力继续缓解。12月工业增加值当月同比回升至4.3%,略高于预期,两年平均增速为5.8%,均较11月继续回升,反映工业生产企稳反弹;分行业看,基建地产产业链回升,出口产业链走弱;往后看,2022年工业生产可能维持正常水平附近,随着一系列稳增长政策发力,基建地产产业链可能延续企稳回升。
  “预期转弱”压力:企业经营预期小幅改善,制造业投资续升。12月PMI生产经营活动预期继续反弹0.5个百分点至54.3%,企业投资前瞻指数也反弹3.3个百分点,结合制造业和服务业PMI均有所回升,反映企业预期有所改善。2021年制造业投资累计同比13.5%,平均增速自年初以来连续10个月回升,分行业看,专用通用设备、汽车、电气机械提升较多。预计2022年制造业投资韧性仍强,有超预期的可能。12月调查失业率微升0.1个百分点至5.1%,16-24岁青年调查失业率高位持平于14.3%,反映就业结构性压力仍大。
  3、回顾2021年:先升后降,下半年超预期下行。2021年GDP首破110万亿,全年同比8.1%,两年平均增长5.1%;Q4经济环比如期好转,同比4.0%,两年平均增长5.2%,略好于预期。节奏上:上半年经济逐步复苏,下半年超预期下行。结构上,工业生产高位回落,地产先升后降,二者是经济波动的主因;出口保持强势,制造业稳步复苏,消费基建低迷。
  4、展望2022年:三重压力仍大,尤其是需求收缩。2022年主支撑是消费复苏、基建发力,主拖累是地产下行、出口回落。预计全年GDP底线目标是5%以上,但完成难度较大。
  5、整体看,当前市场对稳增长“能不能落地、能在多大程度落地”分歧较大,年初以来稳增长相关股票股价大幅波动,应也是分歧的体现。基于我们稳增长进度跟踪的三大维度,最新数据显示:政府意愿(“想不想干”)较强,资金投放(“能不能干”)、实际效果(“有没有干”)明显不及预期。我们继续提示,2022年政策将全力稳增长,GDP增速5%以上应是底线,货币财政宽松、房地产放松、基建发力应是必选项,双碳不会“一刀切”等等。短期紧盯5大关注点:1)1月17日已下调MLF利率,关注1月20日会否下调5年期LPR(我们认为概率很大);2)地方“两会”陆续召开(未来一周至少有13个省市将召开“两会”);3)稳增长进展(尤其是房地产销售情况、专项债发行进度和项目落地情况);4)美联储加息缩表节奏(跟踪1月27日美联储FOMC会议);5)疫情演化和“就地过年”(目前全国多地爆发疫情)。
  风险提示:疫情演化、外部环境恶化、政策力度等超预期
 报告详细内容请查阅原报告附件
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