平安证券-科顺股份-300737-成本涨价与减值影响业绩，中长期成长性无忧-220118

　　科顺股份(300737)
　　事项：
　　公司公布2021年度业绩预告，预计全年实现归母净利润6.3-8.0亿元，同比降10.2%~29.2%，扣非后净利润5.7-7.4亿元，同比降16.5%-35.7%，低于市场预期。
　　平安观点：
　　成本涨价叠加坏账计提，业绩同比下滑。公司预计2021年归母净利润同比降10.2%~29.2%，增速较前三季度（+17.2%）大幅下滑，主要因：1）沥青、乳液等上游原材料价格大幅上涨，销售毛利率承压；2）9月以来下游地产信用事件频发，公司计提应收账款坏账准备。
　　盈利水平有望改善，行业格局或加速出清。公司一般于岁末年初与地产直销客户等重新议价，2021年原材料价格大涨背景下，后续公司有望逐步提高产品价格、带来利润率改善。此外下游房企违约事件频发，促使中小防水企业经营大幅承压，防水行业格局或加速出清，公司则作为防水龙头、财务经营实力更强，将受益于行业竞争格局优化。
　　推行股票激励、员工持股计划，充分激发员工活力。公司于11月披露第一期员工持股计划与2021年限制性股票激励计划草案，其中激励计划提出向包括中层管理人员和核心技术（业务）人员在内的391人授予限制性股票共2000万股，首次授予价格8.5元/股，考核目标为以2021年净利润为基数，2022-2024年净利润增长分别不低于25%、56%和95%，且该三年经营性现金流量净额均大于零。员工持股计划亦顺利进行，截至1月6日，员工持股计划已买入1667万股公司股票，金额合计2.6亿元。
　　投资建议：考虑原材料涨价、下游房企信用事件爆发导致坏账计提压力加大，下调此前盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为0.61元、1.03元、1.36元（原预测为0.88元、1.21元、1.54元），当前股价对应PE分别为24.4倍、14.5倍、11.0倍。公司作为防水龙头，兼具品牌力、产品优势与提价能力，后续利润率有望改善，公司亦积极推行员工持股与股权激励计划、充分调动员工积极性，行业维度看，下游房企违约频发加速防水行业格局出清，龙头企业更加受益，中长期看防水提标大势所趋，公司未来成长性无忧，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）原材料价格波动风险：公司生产所需的原材料主要包括沥青、膜类（含隔离膜）、聚酯胎基、SBS改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸酯等，属于石油化工产品，若后续上述原材料采购价格继续上涨，将对公司盈利能力产生负面影响；2）房地产需求不达预期的风险：房地产行业是公司销售收入的主要来源，若后续房地产行业发展不达预期、新开工大幅下滑，将对公司的业绩增长带来不利影响；3）应收账款回收风险：若后续地产金融环境未出现明显改善，公司服务的房企客户出现财务状况恶化，将导致公司应收账款不能按期收回或无法收回产生坏账。