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东方证券-《FOF系列研究之四十八》:嘉实基金吴越:守正出奇挖掘黑马,做消费行业的专业买手-220116

上传日期:2022-01-18 13:08:00  研报作者:朱剑涛,邱蕊  分享者:9569702   收藏研报

【研究报告内容】


  研究结论
  基本信息:吴越先生,复旦大学应用数学硕士毕业,2013年6月加入嘉实基金,先后负责A股食品饮料、轻工等行业的研究工作,现任嘉实基金大消费研究总监。吴越证券研究经验超过8年,任投资经理近3年,当前共管理4只公募基金,2021年三季报总规模45亿,管理时间最长的为嘉实消费精选。整体来看,吴越是一位专攻消费领域较为年轻的基金经理。
  投资框架:1.投资理念:“守正出奇”是吴越的核心投资理念,作为消费行业基金经理,吴越具备传统白马消费股的信仰,这是“守正”,更关键的在于如何寻找消费子领域的黑马标的,这是“出奇”。2.行业配置:聚焦消费行业,把握子领域beta行情,必选消费中重点关注食品、白酒和农业,食品以大众品为核心,白酒主要关注次高端和区域酒,农业关注种子和养殖,可选消费中关注中游制造。3.选股方法:采用自下而上的选股方法,专注于公司的微观研究,深入挖掘业绩优异的上市公司,找到能够翻倍的战略性黑马品种,结合公司的商业模式,判断持有时间与买入比例。4.组合管理:引入风险度量,关注组合的风险收益比,动态调整组合配置。5.后市观点:预期2022年上半年为必选消费beta行情主线,板块可能出现戴维斯双击。白酒行业很难再出现大牛市,需要寻找结构性机会。龙头白马中短期仍然难有大beta,核心仍然是挖掘中小市值的黑马股。
  业绩分析:吴越从业以来的年化收益为26.97%,2021年收益为-1.57%,以内地消费指数为基准,2021年内地消费跌幅达-12.58%,吴越相对基准超额11%,显著跑赢消费指数,具有明显的alpha。
  能力评价:吴越的选股能力非常突出,与其投资理念相契合,最近1年选股能力得分达到97分,不同时间区间结果比较稳定。
  行业配置:嘉实消费精选长期超配食品饮料行业,其中酒类为核心品种,2021年仓位显著下降,农林牧渔、汽车和家电行业长期低配。另外医药、轻工制造行业于2021年有较大提升,产品通过配置非消费行业核心资产降低消费整体仓位。
  风格偏好:嘉实消费精选在中小市值暴露十分稳定,高波动、动量效应的个股风格较为稳定,同时偏好高估值与高成长个股。吴越的中小盘成长风格非常显著,且长期稳定,没有明显的风格飘移。
  交易特征:产品的集中度呈现下降趋势,最高由82%下降至60%左右,基金经理的配置趋向分散。2021年产品的换手率明显提升,达到2.93倍,通过配置一些非消费行业的龙头股降低了消费行业整体仓位,对冲2021年消费行业整体风险。
  重仓股分析:白酒在重仓股的占比较高,其中贵州茅台(10次)、五粮液(9次)、泸州老窖(8次)是重仓次数最多的个股,且获得了较高的累计收益;五粮液和贵州茅台的平均持有比例最高;酒鬼酒作为基金经理挖掘的黑马股也获得了可观收益;而贵州茅台、酒鬼酒、山西汾酒等仍然在最新季报重仓股中。
  风险提示
  1.基金历史业绩不代表未来。
  2.后市观点仅代表基金经理个人观点。
  3.极端市场环境可能影响模型稳定性。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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