民生证券-紫金矿业-601899-2021业绩预增点评：铜金产量提升，业绩同比大增-220117

1. 事件：2022年1月17日，公司公布2021年业绩预增公告。

2. 2021年公司预计实现归母净利润约156亿元，同比增加约90.91亿元，同比增长约139.67%；预计实现扣非归母净利润约145亿元，同比增加81.78亿元、同比增长约129.36%。

3. 分季度来看，2021Q4，公司预计实现归母净利润约42.98亿元，同比增122.0%，环比降7.6%；预计实现扣非归母净利润40.11亿元，同比增142.2%、环比降8.4%。

4. 业绩超wind一致预期，略微低于我们预期。

5. 2021年业绩同比大涨主要受益于矿产铜、银、锌（铅）、铁精矿量价齐增和矿产金产量同比大增。

6. 2021年，铜、银、铅、锌、铁精矿价格分别同比上涨40.19%、11.21%、4.34%、22.93%、47.96%，公司矿产铜、金、银、锌（铅）、铁精矿产量分别同比增长28.92%、17.28%、3.34%、14.81%、9.71%。

7. 2021年公司黄金产量为47.5吨，产量只达到2021年计划值（53-56吨）的85%-90%，不及预期，或因圭亚那金田、大陆黄金和波格拉复产不及预期导致产量低于预期，此为业绩不及我们预期的主要原因。

8. 此外，卡莫阿铜矿销售受疫情和物流影响，公司合并报表没能完全体现出卡莫阿铜矿的产量和利润。

9. 公司公布2022年生产指引，下调矿产金产量，上调矿产铜产量。

10. 公司2022年生产计划为：矿产金60吨，矿产铜86万吨，矿产锌（铅）48万吨，矿产银310吨，铁精矿320万吨，同比今年的产量分别变化+26.32%、+47.26%、+10.6%、+0.32%、-4.19%，铜金产量同比均有大幅增加。

11. 与2021年1月制定的生产计划相比，矿产金相比于原计划67-74吨的下限减少7吨，矿产铜相比于原计划80-85万吨的上限增加1万吨，其余产品符合此前规划范围。

12. 矿产金产量下调主要受到圭亚那金田、大陆黄金的建设进度不及预期、波格拉金矿复产进度缓慢拖累；矿产铜产量上调的主要原因是三大世界级铜矿（Timok，卡库拉卡莫阿，巨龙）的如期投产及超预期的产量贡献。

13. 2022年公司多个项目将贡献产量增量。

14. 铜板块，三大世界级铜矿2022年均将贡献较大增量，根据我们测算，在6.5万元/吨的铜价（含税）假设下，卡莫阿卡库拉、Timok和巨龙铜矿2022年或将分别贡献归母净利润25.3亿元、74.7亿元、16.5亿元。

15. 金板块，多项目技改有望提升金年产量12吨，完成年度产能规划。

16. 此外，公司收购锂盐湖进军新能源金属领域，期待项目投产。

17. 盈利预测与投资建议：公司正迎来业绩的戴维斯双击，主要产品铜金锌铅2022年产量指引相比于今年的产量均有较大提升，叠加铜金价格有望维持高位，我们持续看好公司的阿尔法逻辑的兑现。

18. 由于黄金产量下调预期，我们调整关于公司的盈利预测，预计2021-2023年公司将实现归母净利156亿元、254亿元、268亿元，对应1月17日收盘价的PE为16x、10x和9x，维持“推荐”评级。

19. 风险提示：项目进度不及预期，铜金等价格下跌，地缘政治风险等。