华福证券-中国汽研-601965-汽车测试龙头厂商，创新业务成长可期-220117

　　中国汽研(601965)
　　事件：中国汽研发布业绩快报，2021年收入38.3亿元，yoy为12.1%；归属净利润为6.9亿元，yoy为23.9%；扣非净利润为5.7亿元，yoy为15.9%。
　　点评：
　　新能源、智能网联等创新业务带来新增量，资产处置收益增厚净利润。2021年公司收入同比增长12.1%，在制造装备业务同比负增长背景下（主要受专用车拖累， 2021年重卡销量同比-13.8%），维持较快增长，主要受益于传统业务市场占有率持续提升，新能源、智能网联等创新业务实现突破使得技术服务收入保持快速增长，2021Q1-Q3技术服务收入为14.4亿元，yoy为29.2%。 2021年归属净利润同比增长23.9%，增量为1.33亿元，其中，资产处置收益为0.94亿元，贡献增量的71.0%。
　　毛利率下行、资产减值损失拖累盈利，Q4单季度归属净利润yoy为-10.1%。 单季度看， Q4收入为12.4亿元， yoy为20.8%；期间费用为2.19亿元，yoy为10.3%,费用控制平稳；归属净利润为2.0亿元， yoy为-10.1%，利润端表现远不及收入端，可能原因有，1）受原材料涨价和折旧增加影响，21Q4毛利率为36.4%，较上年同期下滑2.5pct， 2）投资收益、资产减值损失、信用减值损失合计造成0.33亿税前损失，较上年同期多损失0.28亿元，3）少数股东损益较上年同期增加718.1万元。
　　汽车测试评价稀缺标的，新能源和智能网联业务增长可期。公司是具备强制性检测资质的第三方汽车测试评价龙头，传统业务有望受益于市占率提升，以及平行进口车国六环保信息公开、“大吨小标” 专项治理、非道路移动机械第四阶段标准等政策实施。创新业务中，新能源汽车加速渗透， 2021年12月渗透率高达19.1%；智能网联业务方面，预计2021年L2级ADAS渗透率约18%，进入快速普及期。公司较早布局新能源、智能网联业务领域，随着新能源车型推出提速、智能汽车政策标准逐步落地，创新业务收入有望进入快速增长阶段。
　　投资建议： 我们预计2021-2023年收入为38.1亿元、 43.8亿元、 49.5亿元；归属净利润分别为6.9亿元、 8.2亿元、 9.5亿元，同比增长23.9%、 17.9%、16.2%； 2021-2023年EPS分别为0.70元、 0.83元和0.96元，对应PE分别为24.5倍、20.8倍、17.9倍，考虑到公司的稀缺性和创新业务的增长潜力，给予“审慎推荐”评级。
　　风险提示： 1）汽车行业景气度不及预期； 2） 折旧大幅提升，毛利率超预期下行； 3） 竞争加剧导致费用率提升； 4）专业车业务大幅下滑，拖累公司盈利；5）创新业务进展不及预期。