浙商证券-特步国际-01368.HK-产品力带动Q4亮丽流水，业绩超预期-220116

1. 报告导读21Q4流水增长环比提速，订货会表现锁定22年高增，K-SWISS渠道拓展启动。

2. 投资要点Q4流水增长环比Q3提速，产品力带动亮丽零售表现。

3. 21Q4虽面临天气偏热、部分区域疫情反复等零售挑战，在专业跑步+潮流明星产品带动以及公司11月的会员日活动等方式引流下特步主品牌Q4流水增长20%-25%，同时折扣率保持在7.5-8.0折健康水准，全年流水增长超过30%，存货周转周期保持在4个月的高效水平。

4. 特步旗下专业跑鞋系列12月再获跑步界“奥斯卡”《Runner’World跑者世界》推荐，其中160XPRO获得RWSHOELAB2021年度推荐、300X2.0获得RWSHOELAB秋冬季最佳首秀，再次凸显了公司的专业技术高度，明星产品带动下品牌势能持续向上。

5. 21年报归母净利增长超70%，展现超预期业绩。

6. 公布流水同时公司公布21年业绩预喜，预计归母净利增长不低于70%，超预期表现主要来自：1）渠道升级：九代店面积加大+零售体验增强，提升平效和连带率；2）产品升级：160X、260X、少林、XDNA等明星产品带动品牌关注度上行；3）电商和童装整改后增长喜人；4）主品牌毛利率提升：来自产品升级、单价提升以及20H1的低基数（疫情下的一次性库存回购）。

7. 渠道订货会信心十足，锁定主品牌22年收入高增。

8. 12月下旬特步举行了22Q3订货会，在大众跑鞋技术升级以及IP联名、XDNA潮牌及童装童鞋都展现亮眼创新，量价齐升可期，考虑此前22Q1、22Q2订货会增长都非常亮眼，公司线下加盟商发货9成来自期货订货，22年的发货高增长局面基本可以确定，预计主品牌全年收入增长有望超过25%。

9. 新品牌发展提速，K-SWISS渠道动作.4个新品牌中，时尚运动板块的K-SWISS及Paladium品牌全球业务22年增量将主要来自中国区业务，其中K-SWISS品牌重塑后新品牌形象已退出，天猫商城也已经开始运营，并将在东北区域试水第一批实体门店运营，而Palladium品牌也将通过继续接手经销商门店，加强线下门店管理及线上运营提效；专业运动板块的Saucony和Merrell中国区业务22年将继续保持高速增长，其中Saucony作为高端专业跑鞋与特步主品牌共享各类赛事及运动员、KOL资源，国内跑者知名度持续提升，渠道运营效率亦稳步上行（平均月店效已达到20万）。

10. 盈利预测及估值：公司作为运动市场国货领军品牌在跑步领域深耕多年，产品力领先、专业口碑突出，继续看好主品牌的持续增长，并期待22年K-SWISS品牌新产品、新形象的正式落地，预计21/22/23年归母净利8.7/11.7/15.2亿元，同增70%/34%/30%，对应PE32/24/18X，在整个体育服饰行业高速增长的大背景下，公司15年长期耕耘跑步赛道奠定的基础有望助力未来5年的持续增长，同时高瓴的入股有望让公司获得更多的行业资源，支持专业和时尚运动品牌群的布局及成长，维持“买入”评级。

11. 风险提示：疫情影响终端销售，终端销售不及预期，新品牌扩张不及预期。