国盛证券-宏观点评：如期降息了，怎么看、怎么办？-220117

1. 事件：1月17日，中期借贷便利（MLF）和公开市场逆回购（OMO）的中标利率均下降10个基点。

2. 核心结论：本次是预期内的降息，旨在靠前发力、降成本、稳增长；后续节奏上，1月20日很可能降5年期LPR，之后再降息的可能性下降了，降准仍有可能、但最多可能只会再降一次；本次降息有助于稳信用，但难以真正宽信用；本次降息进一步预示，2022年政策环境对经济和市场应会比较友好，至少短期“不差钱”。

3. 1、本次属于全面降息，节奏和幅度均符合我们预判，不过10BP的幅度略超市场一致预期。

4. 四季度以来我们持续预判降息可期，并在12.20下调1年期LPR点评报告和1.12社融点评报告中，重点提示了本次下调MLF/OMO利率的可能性。

5. 需注意的是，市场普遍预期会下调5-10BP（其中5BP占大多数），因此央行本次下调10BP，幅度上略超市场预期（详见我们前期报告《宽信用仍没来，再降息即将来0112》《开始了就不会轻易结束—降息的6点理解1220《没等来的宽信用，》在路上的降息1209》《转向了—总理座谈会和3季度货币政策报告的信号1120》等等）。

6. 2、本次降息旨在降成本、稳增长，是政策“靠前发力”的体现，也是利用了美联储加息前夕的难得“窗口期”。

7. 不难判断，在当前稳增长的硬要求下，降成本可谓必选项。

8. 此前，12.10中央经济工作会议要求“政策发力适当靠前”，12.14银保监会要求“促进中小微企业融资增量、扩面、降价”，12.16央行货币信贷形势分析座谈会指出“保持企业综合融资成本稳中有降态势”，12.20央行下调1年期LPR5BP，12.25央行Q4货币政策委员会例会提出“两个加大”（加大跨周期调节力度，加大对实体经济的支持力度），并首提“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为”（发挥总量功能，指的应就是降准降息，以及加大信贷投放）。

9. 此外，鉴于美联储年内加息已是大概率事件（联邦利率期货隐含概率是3月就可能加息），央行本次降息，也可谓是利用“窗口期”、打个“时间差”。

10. 3、本次降息后，还会再降息么？降准呢？>短期关注1月20日会不会下调5年期LPR，我们认为概率很大。

11. 2019年创设LPR报价以来，共调整了6次，其中：2019年9月和2021年12月均是只调了1年期LPR，其余四次均是1年期和5年期LPR同时下调，且后三次是紧随MLF利率下调。

12. 倾向于认为，本周四（1月20日）1年期和5年期LPR大概率会跟随下调10个BP。

13. >后续仍有可能再降息、但可能性下降，要看1季度经济实际走势，尤其是要看房地产能否回暖。

14. 本次降息后会否再降息，当前稳增长的实际效果是关键。

15. 基于1月前半个月疲软的高频表现，再叠加国内疫情多地散发，预计Q1经济应难以实质性企稳，因此仍不排除再次降息。

16. 不过鉴于美联储加息越来越近，“窗口期”其实已越来越短。

17. >降准仍有可能，但最多可能只会再降一次。

18. 综合MLF到期、缴税缴准、跨年跨季流动性等因素，预计春节前后或3月前后仍有可能再降准一次，幅度可能是50BP。

19. 4、降息后，宽信用会来么？社融增速能回到多高？维持我们近期判断：本次降息应有助于降成本、稳增长、稳信用，但应难以刺激有效需求，真正的宽信用尚需时日；鉴于Q1压力较大，地方债、信贷均可能多发，预计Q1社融增速有望稳中趋升，可能升至10.5%-11%（21年10月、11月、12月分别为10%、10.1%、10.3%）。

20. 6、降息后，大类资产怎么走？本次降息进一步预示，2022年政策环境对经济和市场应会比较友好，至少短期“不差钱”，这将对股票和债券构成有利支撑；维持我们年度观点，展望2022年，股市结构性机会，债市波动性机会。

21. 此外，我们梳理了降息后股票和债券的表现规律，总体看：降息对于股票的短期提振效果好于长期，一周至一个月内表现较好，大小盘基本同期反映，小盘股表现略占优（可能与估值改善有关）；降息同样利好债市，而且债市长期表现好于短期。

22. 后附：历次降息后我国股债走势风险提示：疫情演化、政策力度等超预期变化。