兴业证券-特步国际-01368.HK-流水表现领跑同行-220114

1. 事件：特步国际公布最新营运表现：1）2021年盈利预喜：公司预计2021年归母净利润大幅增长超70%；2）中国内地营运表现：Q4特步主品牌零售销售增长（包括线上线下渠道）为20-25%，零售折扣水平为7.5-8折；全年零售增长超30%，零售存货周转约为4个月。

2. 点评：主品牌Q4流水好于三季度，并优于同行表现，折扣同比有明显改善。

3. Q4疫情并未明显扰动体育鞋服行业的高增长趋势，体育鞋服在众多消费中一枝独秀。

4. 21Q4特步主品牌流水同比增20-25%。

5. 公司库存压力不大，2021年末的零售存货周转约为4个月，双11促销力度不大，折扣继续保持7.5-8折，同比有明显改善。

6. 专业和时尚双驱动，主品牌2021全年流水增长超30%，收入增长约22%（上半年yoy12.4%，下半年yoy30%+），超额完成5年计划的首年任务。

7. 1）年内推出标志性功能性及休闲产品，以及零售渠道升级，产品渠道革新拉动流水表现亮眼。

8. 21H1终端流水同比增40%，使得经销商上半年积极拿货，订单收入于21H2悉数实现，21H2收入增长超30%；2）主品牌电子商务及童装完成重组，收入提速。

9. ~专业：特步160X系列跑鞋矩阵进一步丰富完善，能够覆盖全类型竞速训练需求跑者，并获得跑步界“奥斯卡”—《跑者世界》奖项认证。

10. 专业跑圈同样认证产品实力。

11. 特步正积极开办跑步俱乐部，培育“跑步生态圈”，目前全国范围内已有19家跑步俱乐部。

12. ~时尚：旗下推出高端时尚厂牌X-DNA，踏浪国潮，目前已于长春开首家潮流店，并在逾100家门店中开设X-DNA店中店。

13. ~渠道：年内继续践行开大店、关小店的策略，9代门店的店铺形象、货品陈列、消费者感受和连带率大幅改善。

14. 2021年净利润同比增超70%。

15. 高专业度支撑强产品力，产品组合得以优化，且2020年H1一次性的库存回购致使基数较低，主品牌2021年毛利率提升明显，净利润率恢复至正常区间（9-10%）。

16. 我们的观点:特步在跑步细分领域具有稳定基本盘，品牌势能稳步向上，主品牌作为核心动力继续驱动未来公司高增长。

17. 2022Q3订货会已经结束，全年靓丽的终端零售表现使经销商依旧充满信心，2022年报表收入预计继续25%以上高增长。

18. 田忠（原滔搏副总裁）的加入，将助力主品牌拓展高线城市渠道，这是特步目前短板。

19. 新品牌于2022年下半年有望看到转机。

20. 1）K-Swiss开始回归，上半年试货，下半年有机会开拓市场，2）帕拉丁上半年有望完成渠道调整，下半年计划展店。

21. 我们预计特步国际21/22/23年营收为98.5/124.0/150.4亿元，同比分别+20.5%/+26.0%/+21.3%；归母净利润9.1/11.5/14.4亿元，同比分别+77.7%/+26.5%/+25.1%，当前股价12.9港元对应21/22年P/E分别为30x/24x，鉴于其优于同行的表现，目标价上调至15.01港元，上调至“买入”评级。

22. 风险提示：疫情反复，竞争加剧，新品牌推广不及预期。