招商证券-家电行业2021年四季度业绩前瞻：山随平野尽，月涌大江流-220117

1. 本篇报告展望了四季度家电行业重点公司业绩前瞻，目前考虑到2022年稳增长政策发力，家电板块迎来估值修复，我们建议布局：1）家电中军：格力电器、老板电器、美的集团目前对应2022年估值分别仅为8倍、14倍和16倍，盈利侧价格成本剪刀差放大（1月1日空调行业美的率先涨价）、需求侧前期地产竣工持续复苏滞后拉动家电终端销售（2020年1-11月竣工累计同比增长16%），存在估值和业绩戴维斯双击机会；2）家电骑兵：关注主业盈利改善、跨界新能源汽车零部件的莱克电气（上海帕捷）、海信家电（三电控股），厨房个护反转标的苏泊尔、飞科电器。

2. 白电以价补量缓解业绩压力，四季度需求或迎反弹。

3. 根据产业在线，空调、冰箱、洗衣机10-11月内销量分别同比变动-2%/-8%/-3.4%，出口销量分别变动+4.3%/-7.1%/-4.9%，四季度受局部地区疫情反复，能耗管控限电限产，地产调控恒大事件等影响，居民储蓄意愿提升，耐用品整体表现不佳。

4. 新能效等级实施推动产品结构升级，品牌高端化推动白电行业价格提升，缓解业绩压力。

5. 我们预计重点公司格力电器收入和业绩分别下滑2%/7%；美的集团收入和业绩同比增长8%/7%；三花智控收入和业绩分别增长23%/28%。

6. 大厨电地产竣工回暖，集成灶、洗碗机新品放量。

7. 2021年四季度稳增长政策意图明显，10月中央22年保障性安居工程财政补助资金526亿元提前就位，12月央行降准、中央经济工作会议定调稳增长。

8. 重点公司方面，我们预计老板电器/华帝股份四季度收入分别同比增长16%/0%，集成灶企业增幅更高，火星人/浙江美大四季度收入预计分别增长40%/18%。

9. 厨房小家电高基数压力仍在，清洁景气最高。

10. 厨房小家电海外出口订单加速回流，内销高基数增长压力犹在，清洁个护新品迭代速度加快，推动四季度进入收入和业绩增长爆发期，其中科沃斯表现最佳，预计收入业绩分别增长54%/77%，石头科技四季度海运及供货短缺问题环比改善，预计收入增长30%，业绩面临高基数压力同比增长16%左右。

11. 投影激光电视维持高景气，电工照明反垄断靴子落地。

12. 智能投影四季度虽仍面临芯片缺货影响，10/11月线上销量分别-6%/+17%。

13. 销售额分别+5%/+30%，我们预计极米科技/光峰科技三季度收入增幅41%/35%左右。

14. 电工照明方面，我们预计公牛集团和欧普照明收入同比增长5~10%，业绩分别同比变动4%/-11%。

15. 风险提示：原材料价格大幅上涨、海运价格高位运行、地产债务危机扩散。