“摘要:测不变,同时将2022/2023年净利润预测下调3.0/3.4%,预计21/22/23年EPS为每股人民币0.35/0.45/0.58元。我们将基于DCF估值法的目标价上调2.6%至16.0港币,主因将估值前滚。维持“买入”。特步品牌2022年或延续稳健增长公司公告预计2H21特步品牌收入。” 1. 2021净利润或增长70%+,符合华泰预期,“买入”特步国际1月14日宣布盈利预喜,预计2021年净利润将增长70%+,主要受特步品牌强劲的收入增长和毛利率改善推动。 2. 我们认为业绩符合华泰预期(72%)。 3. 特步国际还公布4Q21零售流水(包括线上和线下渠道)同比增长20-25%,高于3Q21的中双位数增幅。 4. 公司零售折扣和渠道库存周转率环比保持稳定,分别处于20-25%和4.0个月的正常水平。 5. 我们维持2021年净利润预测不变,同时将2022/2023年净利润预测下调3.0/3.4%,预计21/22/23年EPS为每股人民币0.35/0.45/0.58元。 6. 我们将基于DCF估值法的目标价上调2.6%至16.0港币,主因将估值前滚。 7. 维持“买入”。 8. 特步品牌2022年或延续稳健增长公司公告预计2H21特步品牌收入将同比增长不低于30%,主要受以下因素推动:1)特步成功推出标志性功能性跑鞋和休闲产品(如跨界产品和高端厂牌XDNA),以及零售渠道升级,这增强了经销商信心,从而推动订单增长;2)在提升品牌形象、产品和运营效率的基础上,特步品牌的电子商务和儿童业务不断增长(2021年特步儿童收入增长超过40%)。 9. 管理层指出,公司在2022年初至今维持了这一强劲的收入增长势头,并指引特步品牌1H22/2022年收入同比增长30%+/25%+。 10. 管理层重申了2025年特步品牌实现收入人民币200亿元的目标(对应2020年以来CAGR约为23%)。 11. 新品牌爬坡仍需时间管理层表示,公司运动休闲品牌(K-Swiss和Palladium)和专业运动品牌(Saucony和Merrell)2022年的收入增速预计将分别达到30%+和50%+。 12. 业务增长将主要受中国大陆市场销售推动。 13. 新品牌的发展还需要花费几年时间,且预计在2023年或2024年扭亏为盈之前,每年或将录得人民币1.5-2亿元的净亏损。 14. 小幅下调2022-2023年利润预测,上调目标价至16.0港币我们维持2021年净利润预测人民币8.84亿元不变,同时将2022/2023年净利润预测下调3.0/3.4%至人民币11.51/14.87亿元,原因是新品牌收入增长低于我们预期。 15. 我们将估值窗口前滚并将目标价上调2.6%至16.0港币(基于10.0%的WACC和3.0%的永续增长率)。 16. 维持“买入”。 17. 风险提示:1)对消费者需求的响应速度较慢;2)新品牌爬坡进度缓慢;以及3)疫情持续。
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