“摘要:主,但信贷增长也比往年同期力度要大,以量补价,预计资产端收益率保持平稳。负债端,2021年末,总负债同比增长10.14%,较三季度末上升1.08pct;存款同比增长12.77%,较三季度末上升3.36pct;存款占总负债比重75.5%,较三季度末上升1.49pct,同比提高1.76pct。。” 1. 业绩全面高增长,非息收入占比提升。 2. 招商银行发布2021年度业绩快报,全年营收、归母净利润同比分别增长14.03%、23.20%,增速较前三季度继续回升。 3. 2021Q4单季度营收、归母净利润同比分别增长15.6%、26.9%,增速较2021Q3单季度亦有回升。 4. 营收结构上来看,2021年全年利息净收入、非利息净收入同比分别增长10.21%、20.73%,同比分别提升3.31pct、11.59pct,非息收入占比38.4%,同比提升2.13pct,预计主要是财富管理、资产管理等相关手续费收入快速增长,轻型银行战略成效显著。 5. 2021Q4单季度扩表力度较大,预计息差进一步回升。 6. 资产端,2021年末,总资产同比增长10.9%,较三季度末上升1.57pct;贷款同比增长10.76%,较三季度末上升0.87pct;贷款占总资产比重60.1%,较三季度末下降1.62pct,同比基本持平。 7. 2021Q4资产配置以非信贷为主,但信贷增长也比往年同期力度要大,以量补价,预计资产端收益率保持平稳。 8. 负债端,2021年末,总负债同比增长10.14%,较三季度末上升1.08pct;存款同比增长12.77%,较三季度末上升3.36pct;存款占总负债比重75.5%,较三季度末上升1.49pct,同比提高1.76pct。 9. 2021Q4存款增长创近三年单季度最高,同时非存款负债压降,预计负债端成本率有进一步下降的空间。 10. 我们用“利息净收入/期初期末平均总资产”来跟踪息差走势,2021年末该比值为2.31%(年化),环比三季度末上升1bp。 11. 根据2021年三季报数据,2021Q3息差已经环比2021Q2上升1bp,预计2021Q4息差将进一步回升。 12. 不良额率继续双降,拨备厚实,资产质量优秀。 13. 2021年末,不良率继续下降至0.91%,同比降幅达到0.16pct;拨备覆盖率为441.34%,同比提高3.66pct,较三季度末下降1.80pct,主要是不良贷款余额下降较快。 14. 当前拨备厚实,且前三季度加大了非信贷拨备计提力度,总体来说,各项资产质量保持稳定优秀,风险抵补能力强劲。 15. 盈利预测与投资建议:业绩全面高增长,息差回升,非息占比提高,资产质量优秀,2021年末ROAE回升至16.94%,再次体现出经营稳健性和高质量发展可持续性。 16. 预计21/22年归母净利润增速为23.2%/20.5%,EPS为4.61/5.66元/股,BVPS为29.10/33.03元/股,最新A股收盘价对应21/22年PE为10.4X/8.5X,对应21/22年PB为1.7X/1.5X。 17. 维持A股合理价值57.83元/股不变,对应21/22年PB为2.0X/1.9X,按照当前AH溢价比例,H股合理价值74.55港币/股(采用的港币兑人民币汇率为0.8160),均给予“买入”评级。 18. 风险提示:经济超预期下滑,资产质量大幅恶化。
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