长城证券-卓胜微-300782-公司动态点评：射频龙头高增长，芯卓产线稳步推进-220112

1. 2021年全年归母净利润中值同比增长96%，基本符合预期公司预告2021年全年归母净利润区间20.50亿元~21.57亿元，同比增长约91%~101%。

2. 预告21Q4归母净利润区间5.23亿元~6.30亿元，同比增长约47%~77%，环比增长约2%~23%。

3. 测算21Q4非经常性损益对归母净利润贡献约1.76亿元，扣非归母净利润中值约4.00亿元，环比下降22%。

4. 预计主要由于年底绩效考核导致管理费用增加，以及芯卓产线进入投入期导致研发等费用增加。

5. 21Q4下游手机需求仍略疲弱，公司盈利能力保持良好测算21Q4公司营收环比基本持平，毛利率环比小幅波动，净利率区间46%~56%，环比提升1pct~10pct。

6. 据DIGITIMES数据，2021年第4季度全球智能手机出货量为3.77亿部，同比下降5%，显现下游需求压力较大。

7. 公司21Q4盈利能力仍然保持良好，预计主要受益于射频分立器件进一步放量及接收端射频模组的快速上量与持续渗透。

8. 芯卓产线稳步推进，迎高端射频模组千亿级成长空间三季报公告芯卓厂房建设进行收尾工作，目前设备正陆续搬入。

9. 公司接收端模组LFEM覆盖度持续提升，LDiFEM已在部分客户量产出货，DiFEM逐步被众多知名厂商采用进入量产；发射端模组LPAMiF于21H1顺利推出并持续推广。

10. 随着SAW产线的建成，公司将打开千亿级高端手机射频前端市场，成长前景广阔。

11. 射频芯片龙头，首次覆盖给予“增持”评级半导体射频芯片细分龙头，盈利能力突出。

12. 随着公司5G产品及射频模组迎来收获期，与SAW滤波器产线的建成，预计公司2021~2023年净利润分别为21/27/36亿元，对于22/23年PE为38/28倍，首次覆盖给予“增持”评级。

13. 风险提示：研发不及预期；新产品投入加大导致盈利能力下降；下游需求波动；市场竞争加剧。