长江证券-钢铁行业周报：需求预期进入博弈阶段-220116

1. 最新跟踪：期货继续拉涨，现货保持震荡本周，再度确认宽松趋势的货币数据，使得需求预期进一步转好，助力期货上行；现货囿于淡季实际成交清淡，缺乏进一步上行动力，表现相对平静，于是期货贴水进一步收敛：1）成交逐步清淡，期强现弱延续——最新建筑钢材成交量已回落至10万吨/天水平，处于年内相对低位，同时测算表观消费量阳历同比下降7.94%。

2. 11月中下旬以来的宏观预期修复，先由地产发起，近期重点转向基建率先发力，形成需求预期的连续改善，期货顺势修复贴水，顺势上扬。

3. 但对于钢铁需求侧而言，“政策底”传导至“基本面底”的路径，或有一定传导时间。

4. 2）1月延续成材缓慢增产状态——年度平控产量要求以及华北秋冬季限产背景下，钢企被动与主动减产交织，致使4季度以来产量低位徘徊为主，反弹幅度也不十分高企。

5. 不过，12月以来，由于供给端限制预期有所淡化，钢铁成材产量有所回升，本周环比上升0.70%。

6. 3）库存转为累积——本周总库存环比上升1.62%，而同比维度而言，库存略低于往年，同比下降7.20%。

7. 但大规模冬储目前尚未发生，贸易商观望情绪较为浓厚。

8. 由此，现货基本面并无过多大幅变化，螺纹现货微跌20元/吨至4750元/吨，而螺纹期货05合约上涨3.05%至4664元/吨。

9. 交易主线：节前基本面几个方向的判断目前距离春节假期逐步临近，基本面各维度数据变化趋于清晰：1）产量难以大幅度上升。

10. 一方面在于近期电炉钢利润受制于废钢上涨而利润不佳，开工率呈下降趋势，另一方面在于高炉钢企有部分检修计划，而整体大背景就在于需求侧偏冷静，淡季需求刚需清淡，同时贸易商囤货需求也暂未大规模激发；2）累库速度或慢于往年。

11. 累库数据显示与往年同期相比有明显差距，若产量端保持难以大幅上升态势，也就意味着今年同比低库存状态或可以为春季需求兑现期减轻部分压力；3）原料端节前拉涨或按下暂停键。

12. 此条也与第一个判断相关，即钢铁复产、增产线预期已然消化，后期铁矿、焦炭进一步拉涨需等到春季开工终端需求表现，而废钢，年前备货告一段落加上电炉成本抑制，价格上行短期将有所受限。

13. 4）节后，钢价将迎来今年第一波考验。

14. 今年一季度基建投资显著放量与地产新开工相对较低预期，将成为左右胜负手，届时需求节奏决定钢价轨迹。

15. 春节前，钢铁股博弈窗口仍在延续，Q4业绩成个股分化变量11月下旬以来，在地产与基建修复逻辑带动下，钢铁股也顺势反弹，接下来需要关注4季度业绩预告披露带来个股层面的分化，可关注宝钢股份、南钢股份、太钢不锈、新钢股份、方大特钢等。

16. 而板块整体性机会或许还有赖于明年供需信号给出。

17. 此外重视，一是高温合金赛道企业，抚顺特钢等；二是加工领域标的，比如：1）铝加工明泰铝业、南山铝业；2）不锈钢加工久立特材、甬金股份，以及长期推荐的永兴材料；三是特钢领域龙头，中信特钢、广大特材等。

18. 风险提示1、终端需求大幅波动；2、供给剧烈变动。