兴业证券-非银金融行业周报：银行保险关联交易加强监管，券商业绩报整体预增-220116

1. 周度回顾：本周权益市场回调，沪深300下跌1.98%。

2. 分板块来看，保险Ⅱ(申万)下降3.52%，跑输沪深300指数1.54个pct，10年期国债到期收益率环比-2.46BP至2.79%；证券Ⅱ(申万)下跌3.02%，跑输沪深300指数1.04个pct，板块估值降至1.65倍。

3. 保险行业：当前股价低迷主要因渠道改革阵痛下的新单增长持续疲弱，同时资产端权益市场震荡加剧下投资收益预期承压。

4. 本周有两个事件值得关注。

5. 一是友邦保险认购中邮人寿71.63亿元注册资本，持股比例达24.99%，预计友邦将通过中邮人寿渠道加快全国布局，中邮人寿将借助友邦精英代理人优势提升渠道销售能力。

6. 二是银保监会对银行保险机构关联交易做出规定，涉及关联交易比例限额、保险资金运用类比例上限等，旨在加强关联交易乱象整治、防范利益输送风险。

7. 我们认为行业当前正处于政策规范和渠道改革重要节点，严监管倒逼险企加快改革进程。

8. 人身险短期阵痛不扰长期空间，健康险的加保与储蓄险承接的财富管理“固收+”需求仍然旺盛，改革影响最激烈的时期即将过去，头部公司二次成长性有望逐步激发。

9. 财产险在后综改时代下保费增速逐步回暖，龙头公司成本和定价优势或将推动格局优化。

10. 当前机会来源于积极的政策预期下资产端向好以及远低于公司价值的估值（0.40-0.71倍PEV），建议择机布局。

11. 个股重点关注【中国平安】、【中国人寿】和【中国太保】。

12. 证券行业：本周我们发布《证券业基本面梳理之二：模式之辩，兼论做市商制度的必要性》，对科创板引入做市制度进行了详细探讨。

13. 注册制改革下IPO发行进入常态化，引入做市商制度可为市场补足必要的流动性机制。

14. 此次做市券源主要来源为在二级市场买入股票，券商做市成本相对较高，同时对持仓规模设置上限，有助于引导做市商以提升流动性，做大交易量来获取交易佣金和买卖价差作为业务的主要盈利模式。

15. 从2021年维度来看，科创板个股流动性较低的比例高于创业板，引入做市商机制已具备一定的市场基础。

16. 随着此项改革落地，将为券商展业带来新增量。

17. 美国证券市场已衍生出以做市业务为核心收入和利润来源的特色券商，以骑士资本为例，其2007-2011年5年ROE均值为11.1%。

18. 当前资本市场改革持续深化，政策周期仍保持宽松的基调；从券商基本面来看，本周部分头部券商发布业绩快报，增速超50%，从全行业来看，2021年整体业绩中枢预计在15%左右，盈利分位数显著高于估值分位数。

19. 选股策略上，我们认为机构业务具备更高的壁垒和利润率，真正体现证券公司的能力，也是盈利中枢系统性提升的方向，同时财富管理的发展也必然带来机构业务的繁荣，因此推荐在机构业务端具备优势的【中金公司】。

20. 同时，考虑到基金市场的经营韧性和远期空间，重点关注【东方财富】超跌后带来的配置型机会。

21. 近期我们发布永安期货深度报告——深耕产业客户的衍生品投资银行，继续看好期货行业景气向上，继续推荐【瑞达期货】。

22. 期货行业的核心逻辑，市场波动加大带来更多产业客户进入市场，新交易品类扩张贡献增量，金融期货交易常态化有望形成催化，【瑞达期货】是更纯粹的期货行业标的。

23. 建议重点关注【同花顺】（计算机组覆盖）的交易性机会，核心逻辑在于市场交易结构变化带来的C端业务放量。

24. 行业新闻&重点公司公告：新闻：银保监会发布关于中邮人寿增加注册资本和新增股东的批复；银保监会发布《银行保险机构关联交易管理办法》；白涛担任中国人寿党委书记；证监会支持符合条件的内地企业赴港上市融资；证监会就《证券登记结算管理办法(征求意见稿)》公开征求意见。

25. 公告：瑞达期货发布2021年度业绩预告，公司预计实现归属净利润4.93-5.20亿元，同比增加98.12%-108.97%；招商证券聘任吴宗敏先生为总裁。

26. 风险提示：利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧。