华创证券-白酒行业周报：河南市场调研反馈暨定量分析-疫情反复，影响几何？-220116

1. 事项：元旦过后，各家酒企春节回款进程过半，检验需求的动销环节初步开启。

2. 陕西、天津、河南、广东、上海、浙江等地疫情再起，对白酒春节旺季影响几何？白酒终端需求是否会出现较大波动？近期我们以河南为重点，多方位草根调研，现反馈如下：整体判断：回款正常，动销平稳，判断疫情影响钝化。

3. 本轮疫情全国性点状爆发，具有代际传播快、隐匿期长、重症率低等特征，多次反复后影响逐渐钝化，判断春节动销有望平稳过渡。

4. 从地域来看，除河南外，其他主流白酒消费大省疫情相对可控，山东、河北、江苏、四川、湖南等主力消费区域整体动销呈平稳弱增长态势。

5. 从消费场景来看，近期多地再提就地过年，但也明确避免简单“一刀切”处理，预计家庭小型聚会及过年送礼等场景可保持稳键。

6. 聚焦河南：渠道尚健康，局部宴席受损，动销影响约10%，整体影响钝化。

7. 河南市场一览：名酒必争之地，本次疫情中河南占比较高的次高端名酒或略有影响。

8. 白酒消费大省河南含税销售市场规模近600亿，消费偏好高度名酒，香型及品牌包容性强，为各大名酒兵家必争之地。

9. 五粮液、洋河与汾酒傲视群雄，体量分别约为50亿、近30亿与近20亿；古井、老窖体量分别约13亿+、7亿+；水井坊、酒鬼与舍得等扩张型次高端亦占有一席之地，体量均约为5亿。

10. 酱酒方面，去年年中虽有降温，但一二线品牌仍亮眼，习酒、国台体量分别约35亿、13亿，郎酒、珍酒规模约10亿+。

11. 本次疫情影响下，预计河南市场占比较高的次高端名酒可能略受影响，如洋河、汾酒、古井、水井、舍得等。

12. 河南疫情影响分析：渠道尚健康，动销因宴席市场受损，影响约10%。

13. 判断本次疫情影响有限，或逐步钝化。

14. 结合渠道调研反馈来看，1）受损区域有限：目前疫情主要集中于许昌、安阳、郑州等地，当地堂食关闭，宴席聚会等市场受损，其他区域回款、物流、发货等如期推进，影响相对可控。

15. 2）批价仍坚挺。

16. 茅台散瓶批价约2800元，五粮液/国窖批价980/920元，较前期上涨约30-40元，主流次高端品牌批价稳中有升，库存亦处于良性水平，渠道情绪及终端需求尚可。

17. 3）回款进程过半，开门红仍可期。

18. 当前河南地区茅台回款25%，五粮液回款30%，汾酒回款25%左右，主流名酒回款进度均已过半，判断名酒河南地区开门红确定性仍高。

19. 4）宴席市场受损，目前动销影响约10%。

20. 本次疫情爆发以来，高端礼赠、小型家庭聚会等影响有限，宴席等次高端消费场景受堂食关闭受损略重。

21. 若20日前疫情减弱封闭解除，预计本次疫情影响春节动销约10%，对酒企全年业绩影响占比在低个位数。

22. 若疫情持续，后续仍需密切关注跟踪。

23. 白酒板块投资建议：板块估值回落，开门红有力支撑，板块又到布局时。

24. 短期看，疫情虽反复，但影响趋于钝化，酒企开门红仍有较高确定性，业绩仍将支撑。

25. 近期板块估值回落（对应22年EPS预期，茅台37倍PE，五粮液27倍PE，老窖34倍PE，汾酒46倍PE，洋河26倍PE），已经又到布局良机。

26. 具体标的而言：核心以一线标的茅五泸汾为主，首推茅台，推荐势能强劲汾酒、老窖，全年维度五粮液价值空间已经明显。

27. 茅台收入加速确定性强，且市场化改革有望持续落地，长线价值凸显。

28. 汾酒新帅预计延续改革方向，切中品牌提升关键要点，高增长仍具延续性。

29. 老窖内外部士气正盛，国窖品牌势能强劲带动高增长。

30. 五粮液千元高端品牌壁垒护航增长确定性，关注股权激励推进带来的股价催化剂，当下价值布局区间，持续推荐。

31. 关注改革主题带来的加速机会，重点推荐洋河。

32. 洋河改革红利释放销售士气强，梦6+高增长带动，业绩具有加速潜力。

33. 古井和今世缘产品结构持续升级，持续关注改革预期落地，带来的加速增长机会。

34. 扩张型酒企弹性依然充足，当下具备阶段性机会。

35. 对于扩张型酒企酒鬼和舍得，我们预计高弹性增长在今年上半年仍将延续，短期估值回落带来阶段性机会，但预期高位机会与风险兼具。

36. 风险提示：疫情反复影响需求，政策影响不确定性，改革不及预期。