天风证券-招商银行-600036-营收和业绩再创新高，Q4净息差环比提升-220116

　　招商银行(600036)
　　营收和业绩增速再创新高
　　近日，公司发布2021年业绩快报：全年归母净利润同比+23.20%（前三季度同比+22.21%），营业收入同比+14.03%（前三季度同比+13.54%）。全年年化加权ROE16.94%（前三季度18.11%），同比+1.21pct。
　　公司基本面稳扎稳打，延续了一贯的优秀表现。营收和业绩双双呈现两位数较快增长，增速分别创下近6年和近8年新高，并在已披露数据的股份行中分别位居第一和第三。公司业绩加速释放主要得益于净利息收入加速扩张，其中净息差贡献了主要力量。
　　Q4净息差环比改善，资负结构双向优化
　　根据测算，公司Q4单季净息差环比+4bp，已经连续两个季度上升。在Q4市场利率整体下行的情况下，我们判断公司主要依靠结构优化改善息差。资产端，公司可能延续了Q3的趋势，继续加大收益率相对较高的贷款投放。负债端，公司加大了低成本存款的吸收力度。这一点从Q4末公司总存款同比增速和占总负债的比例分别较Q3末+3.36pct和+1.49pct可见一斑。在揽储压力普遍存在的市场环境下，公司存款增速不降反升，且保持12.8%的较高水平，体现出公司优秀的客户基础和强大的揽储实力。
　　非息延续亮眼表现，财富管理发展可期
　　公司全年非息收入同比增长20.73%，增速较前三季度仅微降83bp，保持在较高水平。公司已基本形成拓展“大客群”、搭建“大平台”、构建“大生态”的大财富管理业务模式，未来各项业务收入有望多点开花。
　　不良率再创新低，拨备覆盖率维持高位
　　Q4末公司不良率环比-2bp至0.91%，已连续6个季度下行，处于上市银行低位。拨备覆盖率441.34%，环比-1.8pct；拨贷比4.03%，环比-0.1pct，均处于上市大中型银行领先水平。
　　展望未来，我们认为招行房地产业风险可控，资产质量将保持韧性：一是政策稳增长、防风险的主线十分明确，随着房地产业金融政策边际放松，在政策底线思维的引导下，涉房贷款风险整体可控。二是公司客户结构良好，截至去年Q3末，高信用评级客户余额占比86.74%，总分行房地产战略客户余额占比64.78%。
　　投资建议：看好公司大财富管理战略，维持“买入”评级
　　招商银行是零售转型标杆、财富管理强行，资产质量向好，资本弹药充裕，在今年信用环境向好的环境下，有望率先享受信用修复的政策红利，发挥大财富管理价值循环链的飞轮效应。我们看好公司在零售3.0模式下的业务成长空间，预计2022-2023年公司业绩增速分别为15.27%/16.05%。公司当前股价对应2022年1.47倍PB，我们给予其1.95倍PB目标估值，对应目标价63.72元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济下行超预期；快报为初步核算的集团数据，以年报为准