海通证券-特步国际-01368.HK-公司研究报告：预计2021净利润同比增不少于70%，Q4流水加速提升-220116

1. 公司发布2021全年盈利预喜。

2. 预计2021年净利润同比增不少于70%，高增动力主要来自①特步主品牌成功推出标志性功能性和休闲产品，而零售渠道的升级也带动代理商销售订单强劲，预计主品牌收入2021H2增长超30%；②依托产品持续创新带动的产品组合升级，以及2020H1的一次性库存回购导致的低基数，主品牌毛利率稳步提升。

3. 21Q4流水较Q3明显提速增长。

4. 2021Q4实现流水增速20-25%，较21Q3中双位数增长加速提升。

5. 21Q4折扣和库存指标均保持稳定健康，零售折扣水平75-8折（21Q3：75-8折），零售存货周转约4个月（21Q3：约4个月）。

6. 主品牌专业跑步定位清晰，拳头产品成就国货之光。

7. 自2020年，特步160X见证马拉松赛场多个高光时刻。

8. 2021/3/21,160X2.0、160XPRO、300X2.0发布，4/10日，疫情后的首个马拉松周末，杨定宏穿着160XPRO夺冠，3小时内跑者有51%穿着160X系列，国产跑鞋穿着率首次超越国际品牌。

9. 4/11日，徐州马拉松赛场上，运动员彭建华、杨绍辉、董国建穿160XPRO包揽前三。

10. 在2021年度中国马拉松百强榜单前10名中，有7名穿着160X系列跑鞋。

11. 2021年4月，160X2.0收获《RUNNER’SWORLD跑者世界》2021春季跑鞋“编辑之选”和“热门产品”两项大奖，此后160X系列再度收获其奖项认可，获得【国货之光】殊荣。

12. 我们认为公司未来的成长动力来自①主品牌巩固跑步专业领先地位，伴随产品创新、渠道升级和跑步生态圈打造，持续提升规模和盈利能力；②运动时尚继续扩大投入，XDNA破圈高线城市客群；③全渠道零售深入布局，线下店铺升级+线上多平台切入优化渠道运营；④特步儿童深化产品和渠道升级；⑤新品牌完整集团业务布局。

13. 盈利预测与估值。

14. 公司发布5年规划，计划特步主品牌2025年收入200亿元，新品牌收入达40亿元，我们认为伴随主品牌持续推动产品提升和技术创新，高端国潮厂牌XDNA进一步扩大年轻和高线城市受众群，新品牌持续加强品牌建设，公司有望持续提升市场份额。

15. 我们预计公司2021/2022年净利润8.9/11.2亿元，给予公司2021年PE估值区间35X-40X，按照1港元=0.82元兑换，对应合理价值区间14.51-16.59港元/股，维持“优于大市”评级。

16. 风险提示。

17. 零售环境疲软，新品牌收购整合不达预期，店铺拓展进程放缓，行业政策变化等。