国泰君安-招商银行-600036-2021年业绩快报点评：营收及利润增速双双提升，单季存款增量创历史新高-220115

1. 本报告导读：招商银行2021年业绩表现超出预期，Q4营收和利润增速双双提升，全年均实现两位数增长，资产质量保持稳健。

2. 特别地，Q4单季存款增量创历史新高。

3. 投资要点：投资建议：2021年招行零售3.0战略开局良好，大财富管理价值循环链带动手续费收入和存款沉淀实现了快速增长，预计未来有望持续。

4. 考虑其他权益工具利息支出后，调整2021-2023年净利润增速预测为23.2%、16.5%和15.7%，对应EPS为4.61(-0.05)、5.38(-0.09)、6.24(-0.0.07)元/股，BVPS为29.1(+0.15)、33.14(+0.12)、37.80(+0.11)元/股。

5. 维持目标价71.2元，对应2022年2.1倍PB，维持增持评级。

6. Q4营收和利润增速双双提升。

7. 21Q4招行营收同比增长15.6%，在20Q4高基数下实现高增长。

8. 其中，利息净收入同比增长14.6%，高出资产增速3.7pct，预计21Q4单季净息差环比微升、同比走阔；非息收入同比增长17.7%，预计财富管理相关业务收入延续了较快增速。

9. 在强营收下，信用成本进一步下行，使得21Q4归母净利润同比增长26.8%，全年利润增速达23.2%。

10. Q4存贷款增速较Q3边际回升，特别是存款单季增量创历史新高。

11. 21Q4末存款同比增速达12.8%，较Q3提升了3.4pct，单季新增存款3,351亿元，占全年增量的46.7%。

12. 不良持续改善，拨备高水平稳定。

13. 21Q4招行不良率环比Q3下降2bp至0.91%；拨备覆盖率为441.3%，较Q3微降1.8pct，保持高位稳定。

14. 风险提示：经济复苏强度低于预期、大财富管理战略推进不及预期。