中信建投-顾家家居-603816-Q4业绩延续高增，大家居战略逐步深化-220114

1. 事件公司发布2021年业绩预告：预计2021年归母净利润为16.50亿元-17.30亿元，同比增长95%至105%；预计2021年扣非归母净利润为14.20亿元-15.00亿元，同比增长140%至154%。

2. 其中2020年计提商誉减值4.84亿元，还原之后21年归母净利润增速为24%-30%、扣非净利润预计同增32%-40%。

3. 简评Q4业绩延续高增长，全年业绩符合预期。

4. 公司2021年前三季度实现归母净利润12.38亿元（+22.58%），其中21Q1、Q2、Q3归母净利润分别为3.85、3.87、4.65亿元，对应增速分别为25.6%/43.9%/7.2%。

5. 2021Q4单季度实现归母净利润4.12-4.92亿元（20Q4亏损1.6亿元），剔除20Q4商誉减值影响后、21Q4归母净利润增速为29%-54%，延续前三季度高增长态势。

6. 内销规模增长强劲，大家居战略下实现品类融合。

7. 公司聚焦功能、床垫、定制三大高潜品类，其中2021H1公司沙发、床类、集成配套、定制产品分别实现营收41.2/13.9/13.9/2.9亿元，对应增速为70.5%/54.2%/60.4%/118.0%。

8. 公司逐步推进软体+定制一体化，产品结构不断升级优化，随着定制业务的逐步增长，前端定制为软体引流逐步显现，全品类融合正在实现，公司双11全平台销售额累计突破6.5亿（+78%）。

9. 区域零售中心作用逐步显现，渠道变革+产品助力零售化。

10. 自公司推出区域零售中心之后，多方面赋能经销商，管理重心逐步向零售端转变；且2021年10月公司对管理队伍进行大幅调整并成立中台产品事业部，负责各品类产品力提升。

11. 渠道端上，公司继续推动1+N+X的发展模式，加快势能店、融合大店布局，推进渠道变革转型零售大家居。

12. 目前带动客单价和成交率提升，未来公司在渠道和店效方面有望实现改善。

13. 外销延续复苏态势，新增墨西哥产能布局。

14. 2021H1公司海外收入占比36.9%、毛利占比为31%，21H1公司海外收入实现85%的增速，主要海外居家需求以及推广带动订单进一步增长。

15. 2021年12月，公司发布公告拟投资10.37亿元在墨西哥蒙特雷建生产基地，基地主要生产高端软体沙发、高端功能沙发、高端床垫等。

16. 预计于2022年上半年开工、一期项目在23年年中投产，项目达纲时预计收入30.19亿元。

17. 海外产能布局有望加大对北美床垫和沙发市场的辐射深度，提升外销竞争力。

18. 投资建议：公司为软体龙头，大家居战略成效渐显。

19. 我们预计21-23年营收为178.2、218.4、258.4亿元，同增40.7%/22.6%/18.3%；归母净利润为16.9、21.0、25.2亿元，同增100.4%/23.7%/20.1%，对应PE为27x、22x、18x，维持“买入”评级。

20. 风险因素：原材料价格波动；地产销售下行；行业竞争加剧等。