东北证券-江苏银行-600919-2021业绩快报点评：高增长低估值，区位优势助力估值修复-220114

1. 事件：1月11日，江苏银行发布2021年度业绩快报。

2. 2021年全年，营收同比增长22.58%；归母净利润同比增长30.72%；每股收益1.21元（2020年同为1.21元）。

3. 截至2021年末，每股净资产10.31元（2020年末为9.35元）。

4. 点评：业绩大增，利润增速超30%。

5. 营收方面，2021年营收同比增长22.58%，较3季度末小幅下行2.12pct，或与四季度贷款增速较前三季度小幅放缓有关，料四季度息差较为平稳。

6. 利润方面，2021年归母净利润增速30.72%，在前三季度30.51%的高增速基础上继续上行，预计该增速将位于上市银行前列。

7. 四季度利润增长继续加速的原因预计来自于资产质量改善带来的拨备少提。

8. 不良双降趋势延续，拨备厚度超300%。

9. 截至2021年末，江苏银行不良率1.08%，环比三季度末继续下行4bp，达到上市以来最低水平；同时，不良贷款余额自年初以来逐季下行，截至2021年年末为151.22亿元，环比三季度末下降1.6%。

10. 拨备覆盖率较三季度末提升12.19pct至307.72%，拨备无忧有利于业绩的持续释放。

11. 全年存贷款增速均好于2020年，区位优势支撑规模扩张。

12. 2021年，在信贷需求相对不旺的情况下，江苏银行存贷款增速均超过了2020年，反映出区位优势对其规模扩张和经营发展的助力。

13. 投资建议：在区位优势的支撑下，江苏银行贷款增速较2020年进一步提升；不良率和不良余额均持续下行。

14. 反映到业绩上，即是营收和利润的同比大增。

15. 同时，按照2021年末每股净资产计算，江苏银行估值仅0.65倍，估值修复空间较大。

16. 预测2022年和2023年PB估值分别为0.47X和0.42X，继续给予“买入”评级。

17. 风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。