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国融证券-可转债年度策略报告:资产荒支撑高估值,新常态下寻求配置的均衡-220112

上传日期:2022-01-14 23:45:11  研报作者:张志刚  分享者:liquangw   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:)2022年利率债进入低波动新常态,而在信用风险持续暴露的背景下,信用下沉性价比仍然偏低,纯债市场的博弈空间越来越窄,固收+产品仍需要依托转债市场增厚收益,而在学习效应的驱动下,2021年表现较差的纯债基金或适度布局转债来提升收益率。4)在资管大时代背景下,居民更加重视资产配置的均衡,固收。”

1. 投资要点2021年可转债市场回顾:1)2021年,转债表现强于权益,全年收涨18.5%,仅低于中证1000,转债指数年内屡创新高,成交量明显放大,转债市场情绪较优;年初估值持续攀升,7月降准后流动性宽松,年内估值维持高位震荡;股市结构性行情下,行业分化也较为明显。

2. 2)2021年,转债发行加速,全年发行2,788亿元,转债市场继续扩容,规模超6,300亿元;转债需求端整体旺盛,基金、年金、自然人、券商自营、信托继续增持转债,债市资产荒外溢至转债市场,以固收+为代表的基金成为转债增持的主要力量。

3. 3)2021年,市场行情较好,转债再现赎回潮,全年共有61只转债公告赎回,低于上年的73只,同时公告不提前赎回转债数量创新高,全年共87只转债公告不提前赎回,高于上年的46只;2021年共有30只转债下修,较2020年增加19只,主要集中在上半年尤其是一季度行情较差阶段。

4. 2022年A股结构性行情延续,布局困境反转和高景气:1)展望2022年,宏观环境出现变化,宽货币稳信用阶段,A股仍然机会多多。

5. 看好A股春季行情,指数行情高度取决于宽信用政策的力度;下半年A股虽有政策压力,但“二十大”前后基调仍是稳字当头,结构性行情仍将继续演绎。

6. 2)盈利基本面趋势仍是行业配置的出发点。

7. 2022年,周期盈利增速下行,消费有望触底回暖,科技制造成长则面临进一步分化,配置思路主要来自于困境反转和高景气度两条主线。

8. 2022年转债市场供需缺口仍在,继续支撑转债高估值,市场波动或加剧:1)供给方面,2022年转债供给大概率超2,000亿元,转债市场继续扩容,但增量可能较2021年小幅下降。

9. 2)需求方面,2022年基金、自然人、年金、保险等投资者对转债的潜在配置需求仍大,尤其固收+继续扩张,债市结构性资产荒延续,转债成为债基增厚收益的主要抓手。

10. 高息资产匮乏,转债市场高估值或成新常态:1)在“房住不炒”及房地产税等长效调节机制的压制下,我国房地产行业开始进入下行周期,资产增值效应将显著下降,居民资产配置将由房产逐渐向金融资产转移。

11. 2)金融严监管延续,“非标转标”压力下,高息资产的缺口进一步加大。

12. 3)2022年利率债进入低波动新常态,而在信用风险持续暴露的背景下,信用下沉性价比仍然偏低,纯债市场的博弈空间越来越窄,固收+产品仍需要依托转债市场增厚收益,而在学习效应的驱动下,2021年表现较差的纯债基金或适度布局转债来提升收益率。

13. 4)在资管大时代背景下,居民更加重视资产配置的均衡,固收+攻守兼备的属性更受投资者青睐,在国内经济弱+货币松的背景下,基本面对债市仍偏利好,而股市仍是结构性行情,板块轮动或加快,因而攻守兼备的固收+产品仍有其优势,2022年固收+产品发行或仍偏强,产品配置的弹性更大。

14. 5)转债股债兼具的属性和其交易规则,决定了其产品适配性高且弹性大,在高息资产缺失、纯债市场博弈空间收窄的背景下,债市结构性资产荒将继续向转债市场渗透,转债市场高估值或成为新常态,高估值环境中寻找高弹性,刀尖上的舞者或继续舞动。

15. 但高估值必然带来高波动,市场博弈加剧,板块轮动或更加明显。

16. 2022年结构性行情延续,配置更趋均衡:1)当前转债估值水平处于历史绝对高位,转债整体性价比偏低,在流动性宽松+交易情绪高+资产荒的环境中,转债市场高估值状态预计延续,2022年转债大概率仍跟随正股作高β波动。

17. 股市结构性行情延续,关注行业轮动和新券的投资机会,择券逻辑强调估值与正股预期的匹配。

18. 2)高景气度行业仍是主线,在碳中和、碳达峰的长期战略目标下,清洁能源需求持续向好,新能源行业长期维持高景气度,重点关注市场需求维持旺盛的新能源汽车板块和风电光伏板块,转债标的可以关注新能源汽车相关的长汽、恩捷、宏发转债,以及风电光伏相关的天合、晶科、亨通、隆22转债等。

19. 3)2022年资金或更加重视估值的合理性,重点关注估值处于底部位置的大金融板块,以及2021年估值大幅回落的大消费和医药板块,尤其尤其存在盈利边际修复的预期的板块,转债标的可以关注大金融板块的东财转3、苏银、杭银、南银,大消费板块的金禾、百润、珀莱、牧原、温氏、希望转2,以及医药板块的康泰转2。

20. 4)2021年以来,政策对“专精特新”中小企业的重视程度持续提升,可以考虑从业绩和现金流改善的角度去挖掘“专精特新”转债的投资机会。

21. 建议重点关注富瀚、天合、恩捷、银轮等。

22. 1月可转债重点组合:重点优选组合为7只:包括苏银、核能、恩捷、长汽、富瀚、牧原和百润转债。

23. 风险因素:权益市场大幅波动;货币政策宽松不及预期;美联储加速收紧影响超预期;国内经济超预期下行;国内外通胀超预期上行。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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