安信证券-招商银行-600036-招商银行2021年业绩快报点评：优质银行的典范-220114

　　招商银行(600036)
　　事件：招商银行披露2021年业绩快报，2021年营收增速为14.03%，归母净利润增速为23.20%，业绩表现优异，我们点评如下：
　　1.21Q4净息差环比继续回升。经测算，招商银行2021Q4单季净息差为2.53%，环比提升6bp，连续两个季度改善。一方面，四季度往往是零售信贷投放较多的阶段，特别是2021年四季度银行在按揭贷款领域投放速度加快，预计招商银行通过信贷结构优化驱动生息资产收益率稳中有升；另一方面，2021年12月人民银行下调准备金率，带动同业负债成本下行，预计招商银行负债成本稳中有降。
　　在规模扩张方面，21Q4末招行总资产增速为10.9%，较去年三季度末增速提升约1.57pc，预计主要受益于以下因素：①地方政府专项债券发行加快，招行投资类资产增长提速；②按揭等零售信贷投放增加，带动信贷类资产增速上行。
　　在21Q4净息差环比提升，同比走阔12bp的背景下，叠加生息资产扩张，共同驱动招行21Q4利息净收入增速达到14.59%，较21Q3增速提升6.97pc，好于市场预期。
　　2.非息收入增长预计主要靠债券等投资收益驱动。21Q4招行非息收入增速为17.68%，较21Q3增速下降5.73pc，从非息收入内部结构来看：①预计21Q4手续费及佣金净收入增速较21Q3增速有所下滑，主要是受到基数效应、基金等金融产品代销收入增速下滑的拖累；②预计其他非息净收入增速维持较快增长，主要是债券相关收益增长所贡献，一方面，去年四季度央行降准，市场利率趋于下行，带动债券相关的投资收益、公允价值变动损益同比多增；另一方面，2020年四季度市场利率上行，债券相关收益较少，基数较低。
　　3.资产质量稳中向好，保持优异状态。2021年四季度末，招行不良率为0.91%，环比下降2bp；拨备覆盖率为441.34%，环比基本保持平稳，招商银行“高拨备、低不良”的组合，为未来长期稳健经营提供了扎实的安全垫。
　　对于市场非常关心的地产风险暴露，基于招商银行审慎经营风格，我们预计招行也会提前计提相应的拨备，应对未来潜在风险。截至2021年三季度末，招商承担信用风险的房地产业务客户结构保持良好，其中，高信用评级客户余额占比86.74%，总分行房地产战略客户余额占比64.78%。预计对公房地产贷款资产质量对招商银行的影响在可控范围内。
　　在信用风险压力较轻的背景下，我们预计21Q4招行信用成本同比有所下行，驱动净利润增速达到26.85%，较21Q3增速提升5.78pc，业绩表现优于同业。
　　4.存款基础扎实。目前已经披露业绩快报的部分银行存款增速处于下行趋势中，在压降高成本存款的过程中，面临负债增长乏力的迹象，而招行2021年末存款增长12.8%，较21Q3增速提升3.4pc，存款基础更优，这也为其资产端扩张奠定了较好的竞争优势。
　　5.ROE回升。在利润释放速度加快的大环境下，招商银行2021年ROE上升至16.94%，接近2019年的水平，较2020年提升1.21pc。预计2022年仍将保持ROE稳中有升的态势。
　　投资建议：我们预计公司2022年营收增速为13.78%、净利润增速为18.03%，6个月目标价为65.52元，相当于2021年2.27PB。
　　风险提示：财富管理业务发展不及预期，资产质量超预期恶化