长江证券-顾家家居-603816-顾家家居年报业绩预告点评：业绩符合预期，持续看好多品类大家居发展之路-220114

1. 事件描述公司发布2021年年度业绩预增公告，预计全年实现归母净利润16.50~17.30亿元，同比增长95%~105%，扣非净利润为14.20~15.00亿元，同比增长140%~154%；由此推算，单Q4实现归母净利润4.12~4.92亿元，扣非净利润3.07~3.87亿元。

2. 事件评论业绩符合预期，单Q4经营利润增长优。

3. 收入层面，内销高增长趋势或持续，其中传统沙发持续提份额；高潜品类产品力提升、叠加大店&综合店等占比提升的带动，床类、功能沙发以及定制业务或仍实现高增长。

4. 外需强劲、且公司制造具备强竞争力，四季度外销估计仍有增长。

5. 利润层面，从经营维度看，将商誉减值影响还原后2020年归母净利润/扣非净利润为13.30/10.75亿元，还原后，2021全年归母净利润同增24%~30%，扣非净利润同增32%~40%。

6. 由此推算2020Q4归母/扣非净利润为3.20/2.45亿元。

7. 基于此，2021Q4归母净利润增速范围为29%~54%，扣非净利润增速范围为25%~58%，利润的高增长部分或缘于四季度提价对成本的传导。

8. 稳增长基调下，预期全年竣工或仍有增长，支撑家居需求。

9. 竣工交房是家居需求的主要来源，在稳增长与保交付相关政策下，预期全年竣工或仍有增长、支撑家居需求；此外现房和二手房销售亦处于底部，后续若逐步回暖将共同带动家居需求。

10. 从年度级别看，如果新房降速放缓成为慢变量之后，具备强α公司的成长确定性较强，实现路径或为“单品提份额+扩品类”。

11. 公司凭借强α基因，正形成全屋空间、多品类的销售模式，持续提升在大家居市场的份额。

12. 各品类产品力的提升、公司渠道力的提升正奠定大家居模式发展的基础。

13. 在产品方面，公司加大研发投入，打造更具竞争力的产品体系，同时推进后端制造降本赋能前端产品；渠道层面的改革持续显效，区域零售中心对经销商的赋能，叠加门店业态的转变、电商发展，渠道竞争力提升。

14. 其中大店和综合店店面数的提升，有望带动高潜品类快速放量。

15. 持续自我革新，强化产品&渠道竞争力，大家居零售布局带动广阔成长空间，维持“买入”评级。

16. 公司在“1+N+X”的渠道发展模式下，正积极推动大家居融合店店态，而多品类多业态布局的背后是强大的组织能力，信息化系统有望助力渠道及供应链效率提升，进而加速提份额。

17. 外销伴随海外产能的投放，产供销一体化的管理，中长期竞争力或逐步提升，后续利润率有望修复。

18. 预计公司2021-2023年归母净利润为16.95、21.46、26.90亿元，对应PE为27、21、17X，维持“买入”评级。

19. 风险提示1、原材料价格持续大幅上涨；2、公司渠道变革、品类拓展不及预期。