民生证券-北方稀土-600111-稀土产品量价齐升，Q4业绩环比大涨-220114

1. 事件：2022年1月14日，公司发布2021年业绩预增公告。

2. 预计公司2021年度实现归母净利润49.01亿元至50.61亿元，同比增长488.58%至507.79%，扣非归母净利润47.07亿元至48.67亿元，同比增加484.16%至504.02%。

3. 单季度看，Q4实现归母净利润17.52亿元至19.12亿元，环比增加57.34%至71.71%，同比增加439.38%至488.65%。

4. 业绩超wind一致预期。

5. 归母净利润同比增长或得益于报告期内主要产品量价齐升。

6. 量方面，第二批稀土开采指标在Q4公布，北方稀土获得稀土矿指标10.035万吨REO，增加2.68万吨REO，获得轻稀土指标增量的96%，公司全年稀土产品产销量因而上涨；价方面，镨钕氧化物2021年全年均价达到59.58万元，同比增长91.83%。

7. 环比来看，Q4业绩环比大幅增长，或也得益于主要产品量价齐升。

8. 量方面，2021Q3，公司稀土氧化物销量环比减少32.73%至7975.65吨，或因Q3时开采和分离指标未下达，产能利用率较低，随着Q4指标下达，叠加Q4稀土价格高位，产销量或随之上涨；价方面，镨钕氧化物2021年Q4均价达到77.37万元，同比增长107%，环比增长31.1%。

9. 2022年稀土精矿采购协议签订，成本优势依旧。

10. 由于Q4稀土氧化物价格抬升明显，根据公司与包钢股份的协议规定，双方进行了2022年精矿价格的调整，约定2022年1月1日起稀土精矿销售价格调整为不含税26887.2元/吨，同比提升65.27%。

11. 尽管价格上涨幅度较大，但若考虑以下两点，北方稀土仍具备行业领先的成本优势。

12. ①精矿价格涨幅小于稀土产品全年价格涨幅。

13. 本次调价实际上考虑了2021年四个季度的稀土价格上涨，全年镨钕氧化物价格上涨106%，远大于稀土精矿价格上涨幅度。

14. ②协议价与市场价相比仍有折扣。

15. 2021年全年稀土精矿（REO含量70%）的均价为40329元/吨，而北方稀土采购该品味的稀土精矿协议价仅为36904元/吨，有8.5%的折扣，若与当前稀土精矿（REO含量70%）的价格7.6万元/吨对比，协议价有51.44%的折扣。

16. 2022年公司产销量或仍有较大增长。

17. 一方面，下游钕铁硼磁材的需求受新能源汽车和工业节能电机拉动，客观上需要释放较大的供给。

18. 另一方面，2022年稀土精矿协议的采购数量上限达到23万吨，同比去年增长27.8%。

19. 因此2022年产销量的增长具备较强的确定性。

20. 投资建议：公司是轻稀土行业龙头，通过采购包钢股份的低价稀土精矿获得较强的成本优势，产销量增长较为确定，有望充分受益于稀土行业景气。

21. 我们预计公司2021-2023年将实现归母净利50.29亿元、73.75亿元和86.51亿元，EPS分别为1.38元、2.02元和2.37元；对应1月13日收盘价的PE分别为30、20和17倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

22. 风险提示：下游需求不及预期，指标过快增长，海外矿山项目进展超预期等。