民生证券-青岛啤酒-600600-2021年业绩预告点评：疫情下经营展现韧性，2022年蓄势待发-220114

1. 公司公告2021年业绩预告：预计公司2021年实现归母净利润31.50亿元，同比增长约43%，扣非后净利润约21.94亿元，同比增长21%。

2. 产品结构升级带来内生增长，土地收储增厚非经常性收益。

3. 据中国酒业协会统计，1-11月我国啤酒产量3327万千升，同比增长5.2%，考虑公司主要的华北市场多次受疫情影响，我们预计公司全年销量增速将低于行业水平，增长主要来自纯生、白啤、1903、琥珀拉格等高端产品放量带来的结构升级。

4. 公司杨家群地块被政府收储，土地征收补偿款增厚净利润约4.36亿元，扣除非经常性损益后，2021年第四季度公司亏损10.22亿元，亏损幅度同比扩大18.56%，第四季度为啤酒传统淡季，同时年底核算费用，公司单季度亏损扩大。

5. 2021行业高端化提速，提价落地2022蓄势待发。

6. 据中国酒业协会啤酒分会理事长何勇预计2021年啤酒行业销售收入将达1550亿元，同比增长7.8%，实现利润175亿元，同比增长30%，行业高端化提速，盈利能力将持续提升。

7. 同时，受包材、大麦价格上涨推动，重庆啤酒、百威亚太、华润雪花等啤酒龙头企业纷纷提价，青岛啤酒也对多个产品进行提价，如8月山东地区青岛纯生终端供货价上调4元/箱，幅度约5%。

8. 同时2022年消费场景有望逐步复苏，啤酒销量将恢复性增长，迎来量价齐升。

9. 完备激励机制，主品牌多品类发展。

10. 2020年公司推出股权激励计划，以利润增长及净资产回报率为导向，顺应行业竞争由“规模量”向“利润价”的转变。

11. 经营上，公司深化实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，通过白啤，纯生等多品类丰富主品牌青岛产品矩阵，推出“百年之旅、琥珀拉格”等超高端产品，凭借在全国布局的200多家“TSINGTAO1903青岛啤酒吧”，以新渠道、新场景与消费者互动交流，拔高品牌定位。

12. 投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为304.70、328.69、348.51亿元，归母净利润分别为31.50、32.86、36.35亿元，对应EPS分别为2.31、2.41、2.66元。

13. 啤酒行业高端化方兴未艾，公司作为国内啤酒“寡头企业”之一，享受行业发展红利的同时，在高端大单品，品牌力提升等方面仍有发展空间，参考当前啤酒（申万）行业PE（TTM）估值水平约42.5倍，按公司2022年业绩计算，给予目标价102.43元，维持“推荐”评级。

14. 风险提示：疫情反复影响居民消费，行业竞争加剧，原材料价格上涨过大，食品安全事故。