海通证券-顾家家居-603816-公司公告点评：21Q4业绩延续高增，墨西哥基地投建在即-220114

1. 公司发布2021年业绩快报：预计公司2021年实现归母净利润16.5~17.3亿元，同比增长95%~105%，2021年实现扣非后归母净利润14.2亿元~15.0亿元，同比增长140%~154%。

2. 2021Q4业绩延续高增趋势，彰显自身龙头优势。

3. 2021Q4公司实现归母净利润4.1~4.9亿元，实现扣非后归母净利润3.1~3.9亿元；不考虑去年同期计提商誉减值的影响，2021Q4公司归母净利润同比增长29%~54%，延续2021Q1-3单季度收入高增趋势。

4. （2020年Q4公司实现归母净利润-1.64亿元，扣非后归母净利润-2.4亿元，主要是受到期间计提商誉减值准备4.8亿元的影响）。

5. 我们认为，公司在应对国内外疫情导致的激烈市场竞争环境下，凸显自身规模及渠道优势，维持自身销售及利润的高速增长，有望持续领跑行业。

6. 海外产能矩阵进一步完善，公司拟投建墨西哥生产基地，整体达纲可贡献收入30亿元。

7. 公司拟在墨西哥投资10.4亿元人民币自建生产基地，加速海外基地布局，保证产品款式及自身规模的持续增长，缩短订货周期。

8. 本次项目预计于2022年上半年开工，建设期约为3年，整体达纲时预计贡献营业收入30.2亿元。

9. 目前，我国已经是家具出口大国，2021年1-6月，我国家具及零件累计出口348.9亿美元，同比增长56.4%；同期，公司海外业务实现收入29.5亿元，同比增长84.9%，公司出口业务增速快于行业出口收入增速，侧面反映公司在我国家具出口业务中的份额进一步提升，展望公司后续发展，我们认为，此次海外基地建设有望有效改善客户体验，为公司海外市场长期发展及行业地位的巩固奠定基础，有望带动公司市场占有率水平的进一步提升。

10. 原材料占比较高，重视公司2022年利润率修复机会。

11. 软体家具的主要原材料包括皮革、海绵和木材等，根据公司招股说明书，2013年至2016年上半年，皮革、海绵、木料分别占公司采购额的比列约为40%、10%、5%。

12. 目前原材料价格涨幅趋缓，龙头企业凭借规模优势、精细化管理、一定比例原材料内供等优势，有望显著受益。

13. 盈利预测与评级：我们预计公司21-23年净利润分别为17.2、21.7、27.0亿元，同比增长104.0%、26.0%、24.1%，当前收盘价对应21-22年PE为26、21倍，公司作为软体家具龙头企业，参考可比公司给予公司2021年28~29倍PE估值，对应合理价值区间76.36~79.09元，给予“优于大市”评级。

14. 风险提示：原材料价格持续提升，下游需求景气度不及预期。