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广发证券-晨鸣纸业-000488-资产负债率再下降,白卡业务回暖增厚利润-200421

上传日期:2020-04-22 21:46:10  研报作者:赵中平  分享者:qq228153   收藏研报

【研究报告内容】

  2020Q1收入小幅下滑;浆价维持低位,盈利能力大幅改善。公司2020Q1实现营业收入60.85亿元,同比下降1.21%,归母净利润2.03亿元,同比大幅增长430.55%。根据卓创资讯数据,报告期内公司主营产品之一白卡纸价格由5810元/吨上涨至5976.67元/吨。同时木浆价格仍维持低位,根据卓创资讯数据,2020年Q1平均价格为4036元/吨,较2019年同期下滑26.70%。受益于浆价低位,公司2020年Q1毛利率为28.24%,同比提升5.21pct;期间费用率23.33%,同比下行0.82pct。
  资产负债率再下降,财务风险降低。截止2020年Q1,公司资产负债率为72.80%,较2019年年底降低0.31pct,财务风险进一步降低。资产负债结构优化,公司2020年Q1财务费用率为10.71%,同比减少1.22pct。公司未来将持续压缩融资租赁业务规模,资产负债结构持续优化,预计财务费用率将进一步下行。
  盈利预测与估值:预计公司2020-2022年实现营业收入316.40、334.72、346.95亿元,归母净利润为17.13、18.41、19.77亿元,当前股价对应20年PE估值为8.7倍,我们维持公司2020年9xPE合理估值,对应A股合理价值5.31元,考虑16年以来A/H溢价维持1.5左右,维持H股合理估值至6xPE,根据4月20日汇率折算对H股合理价值3.88港元,维持A股/H股买入评级。
  风险提示:宏观经济下滑导致下游需求减弱;行业环保政策趋严影响产能落地进度;原材料价格上涨,纸品价格下跌,融资租赁风控不足。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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