中泰证券-北方稀土-600111-单季度利润创历史新高，稀土龙头格局重塑，继续重点推荐-220113

　　北方稀土(600111)
　　事件：北方稀土发布2021年业绩预告，预计2021年度实现归母净利润49.01-50.61亿元，同比增加40.68-42.28亿元，同比增长488.58%到507.79%；预计实现扣非净利润48.07-48.67亿元，同比增加39.01-40.61亿元，同比增长484.16%到504.02%。业绩超预期。
　　公司21Q4单季度实现净利润17.52-19.12亿元（年化为70.08-76.48亿元），环比增长57%-72%，创历史新高。1）供求矛盾进一步激化，Q4稀土价格加速上行，氧化镨钕Q4均价为77.2万元/吨（环比+30.49%，同比+107.66%），镨钕金属Q4均价为95万元/吨（环比+29.52%，同比+101.96%）；2）三季度受限电政策和检修影响，主要产品产量有所下滑，预计四季度有所恢复。
　　供需格局进一步改善，价格周期弱化，稀土行业已今非昔比。1）黑色稀土是造成过去稀土价格剧烈波动的一个主要因素，目前已然出清，海外供给2-3年内难以看到大规模放量，中国稀土集团正式成立，行业供给格局进一步向龙头企业集中，未来稀土供给只能依靠稀土指标的增长，供给端缺乏弹性。2）需求变革同时加码，在“碳中和”大的时代背景下，节能减排成为了共识和时代要求，新能源汽车、工业电机、风电等绿色经济迎来爆发式增长。3）虽然稀土价格已经涨至90万元/吨，在历史相对高位，但与其他商品不同的是，稀土高价较难刺激供给端大规模放量，需求端对价格敏感性较低，预计未来3-5年需求增长CAGR在15-20%，稀土价格也将在这一供需格局下，实现价值的回归。
　　稀土龙头从周期走向成长——高增长的持续性并未被市场充分认知。21年稀土行业投资逻辑更注重“价”，22年将切换至“量”的逻辑上来，根据工信部下发的21年稀土配额，北方稀土占据了稀土指标增量的96%，考虑环保、矿冶产能等客观因素，北方稀土近乎全球主要增长源的定位并不为过，我们预计其产量年均复合增速或达到30-40%，稀土龙头估值有望重塑。
　　盈利预测及投资建议：假设2021-2023年氧化镨钕均价为57/85/85万元/吨，按照最新稀土精矿采购价格和协议，稀土精矿价格为2.67万元（不含税，REO=51%），我们上调公司2022/2023年净利润分别为100、131亿元（原盈利预测分别为95、126亿元），按照2022年1月13日收盘价，公司1491亿市值计算，对应PE分别为30、15、11X。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产业政策变动风险、供给端超预期释放风险、需求不及预期风险等。