国泰君安-平安银行-000001-2021年业绩快报点评：业绩增速符合预期，资产质量改善超出预期-220113

1. 本报告导读：平安银行2021年业绩增速符合预期，资产质量改善幅度超出预期。

2. 2022年将延续利润释放进程，依托较大的信用成本下行空间，未来高水平盈利释放具有可持续性。

3. 投资要点：投资建议：考虑到资产质量改善超出预期以及其他权益工具利息支出，上调公司2021-2023年净利润增速为25.6%、21.0%、20.0%，调整EPS为1.77(-0.03)、2.12(-0.02)、2.57(+0.03)元/股，BVPS为16.77(-0.07)、18.70(-0.08)、21.05(-0.06)元/股。

4. 平安银行“信用成本下降→盈利释放→ROE回升”逻辑正持续兑现，且后劲十足；而财富管理及私行业务也不断精进，推动财富管理收入快速增长。

5. 维持12个月目标价为29.87元，对应2021年PB估值为1.8X，维持增持评级。

6. 营收增速稳步回升。

7. 平安银行2021年营收同比增长10.3%，Q4单季增速为14.1%。

8. 综合资产增速后，预计Q4净息差保持平稳。

9. 资产质量进一步改善。

10. 2021Q4不良率环比Q3下行3bp至1.02%，资产质量持续优化；拨备覆盖率较Q3提升20.1pct至288.4%，较除招行外的其他股份行，优势进一步拉大。

11. 净利润高水平增长具有可持续性。

12. 2021年平安银行净利润同比增长25.6%，Q4单季增速为10.3%，环比Q3有所下降，主因①去年同期基数较高，20Q4净利润单季增速高达42.8%；②为更好地应对经济不确定性，银行主动提高拨备水平，21Q4贷款减值准备余额增厚约63亿元（21Q4净利润为72元），较Q3多增近30亿元。

13. 风险提示：经济复苏强度低于预期、新三年计划推进不及预期。