中泰证券-顾家家居-603816-利润同增95%-105%，战略清晰动力充沛-220113

　　顾家家居(603816)
　　事件：公司发布2021年度业绩预增公告。公司预计2021年实现归母净利润16.5-17.3亿元，同比增长95%-105%；预计实现扣非净利润14.2-15亿元，同增140%-154%；考虑2020年公司计提商誉减值4.84亿，剔除该基数影响后，2021年归母净利润预计同增24%-30%，扣非净利润预计同增32%-40%。业绩预告对应Q4单季度归母净利润中枢为4.5亿元，同增41.4%（调整商誉减值后口径，下同），Q4扣非净利润中枢为3.5亿元，同增41.7%，符合市场预期。
　　海外布局推进，扩产节奏加快。12月15日公司发布公告，拟投资10.4亿元用于墨西哥海外生产基地建设，项目建设期为36个月，预计2022年上半年开工、2023年中实现首期竣工投产，整体达纲时预计实现营收约30.2亿元。此前公司杭州钱塘100万套软体家居及配套产业项目已拿地，项目顺利开展。公司海内外产能建设加速，有助于提高供货效率，规避关税风险，提高公司产品的全球竞争力。
　　内生经营优异，盈利有望边际改善。公司管理架构调整到位，高潜品类放量，渠道结构优化，内生经营向好，预计内生收入增速优于整体。盈利方面，四季度海运供需矛盾趋缓，10月以来中美海运价格上行趋势暂缓，运费压力有所缓解，考虑内外销提价落地、新品类起量带动规模效应体现及产品端持续推新带来的隐形提价，我们预估内外销盈利能力有望边际改善。
　　渠道：广度和深度进一步提升，行业格局优化持续演绎。自18年渠道管理改革以来，公司渠道效率和灵活度提升，龙头零售护城河拓宽。1）广度上，公司积极探索“1+N+X”的渠道发展模式，主推“软体+定制”融合，加快势能店、融合大店布局，渠道、品类融合下增长动能充沛。2）深度上，已有区域零售中心模式下，信息化系统全部落地有利于市场进行高效反馈，助力向零售型家居企业转型。3）格局上，国内渠道碎片化使得小企业在获客上处于劣势，疫情加速行业出清，品类、渠道完善下公司零售大家居战略路径清晰，看好市占率稳步提升。
　　品类：中台赋能品类拓展，高潜品类放量趋势延续。公司坚持单品-空间-全屋-生活方式的发展路径，在床垫、功能沙发等后发品类上，公司通过搭建产品中台部门，强化材料、结构、工艺上的创新研究，提高产品竞争力，为拓展高潜品类夯实基础。2021H1，公司沙发产品营收41.2亿（+70.5%），床类产品实现营收13.9亿元（+54.2%），定制家具营收2.94亿元（+118%），集成产品13.9亿元（+60.4%），我们预估Q4三大高潜品类延续高增趋势。
　　投资建议：公司践行多品类、全渠道的大家居策略，渠道、管理优势突出，步入管理改革红利期，软体龙头有望持续稳健增长。我们预计公司2021-2023年实现营收177.5、220.2、267.1亿元，分别同比增长40.1%、24.1%、21.3%，实现归母净利润17.0、21.3、26.0亿元（根据业绩预告调整盈利预测，前次预测值为17.1、21.4、26.2亿元），分别同比增长101.6%、25.0%、22.3%，对应EPS为2.69、3.37、4.12元，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产景气度下滑风险、原材料成本上行风险、竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。