中泰证券-科顺股份-300737-减值计提短期影响业绩，轻装上阵中期望持续成长-220113

　　科顺股份(300737)
　　事件：1 月 12 日晚科顺股份发布 2021 年度业绩预告，预计全年归母净利润 6.3~8 亿元，同比-29.24%~-10.15%，中值 7.2 亿元，同比-19.7%；扣非归母净利润 5.7~7.4亿元，同比-35.66%~-16.48%，中值 6.6 亿元，同比-26.1%。其中单四季度实现归母净利润中值 4167.1 万元，同比-86.8%，扣非归母净利润中值 3090.4 万元，同比-89.9%。
　　减值计提+原材料涨价致 Q4 业绩承压，22 年轻装上阵再出发。此次业绩影响因素主要为计提应收账款坏账准备及原材料涨价。一方面，21 年下半年房企信用风险事件频发，公司出于风险考量对应收账款中的主要风险点进行了较为全面的计提；另一方面，21Q4 沥青、乳液等原材料价格总体仍处高位（21Q4 沥青行业价格 3099.5 元/吨，同比 20Q4 提高 25.9%，环比 Q3 下滑 4%） ，导致公司成本 Q4 仍旧承压，我们预计 Q4公司毛利率环比 Q3 基本持平，但同比明显下滑。我们认为此次较全面的计提给了公司轻装上阵再出发机会，且成本端原材料价格近期走势已经趋稳，B 端调价在 22Q1逐步落地后，企业成本压力或可缓解，盈利有望修复。
　　主动调整促稳健增长，需求筑底望迎向好趋势。2021 年公司受下游需求景气下行、原材料价格大涨、房企信用风险三重压力影响，我们认为公司为应对外部压力在 21 年下半年积极调整了经营战略，控制风险主动收缩业务规模，Q4 收入增长更加稳健。展望22 年，我们认为当前地产政策底已至，且 22 年基建投资前置下，基建非房业务需求有望增长，防水行业需求正处筑底过程，公司经营有望边际向好。
　　 科顺股份观点重申：
　　1）在下游（地产、基建）集中度持续提升、上市企业增加、央企介入整合、行业标准提升趋势等多重因素促进下，防水行业集中度仍将快速提升。随着行业逐步走向集中，行业规范化、竞争格局优化、公司作为龙头企业具备产能、渠道、品牌、资金等多重优势，将进一步拉大领先优势。
　　2）公司百亿目标要求 2022 年销售收入超过 100 亿。随后的三年公司营收进一步增长，力争到 2025 年达到 200 亿营收规模。产能方面，明确未来三年产能保持 40%的复合增长，为目标提供充足的产能保障。公司百亿目标完成信心充分，未来发展可期。
　　3）公司拟收购丰泽股份，标的企业主要为铁路、公路、建筑、水利等重大工程提供在止、排水以及隔、减震方面的技术支持，主营支座、止水带和伸缩装置等产品。收购完成后公司产品更加广泛，多元经营提高抗风险能力。同时借助丰泽在基建领域资源开展业务协同，开拓防水基建市场，迈向多元化发展共赢。
　　4）公司与北新、凯伦的供应链合作将凭借各方行业影响力，形成强大资源融合优势，提升防水产品质量性能、降低原材料成本，提升各方业务竞争力。
　　投资建议：考虑 2021 年原材料涨价及房企信用风险预计会对公司全年业绩造成影响，我们调整公司盈利预测，预计公司 21 和 22 年归母净利润为 7.2 亿元和 12.4 亿元，对应 PE 为 24 和 14 倍。品牌建材板块正处于估值底部区间，当前市值公司在防水及品牌建材领域具备比较优势，维持“买入”评级。
　　 风险提示：行业竞争加剧；下游地产需求不及预期；产能投放不及预期；收购进度不及预期；原材料价格大幅波动；应收账款规模快速增长的风险。