华安证券-华友钴业-603799-锂电产业一体化效果初显，2021年度业绩高增-220113

　　华友钴业(603799)
　　公司事件
　　公司发布2021年度业绩预告：
　　1）21年公司实现归母净利润37-42亿元，同比+217.6%-260.6%；预计实现扣非归母净利润37.9-42.9亿元，同比+237.2%-281.7%。
　　2）从单四季度看，公司Q4实现归母净利润13.3-18.3亿元，同比+178.4%-283.0%，环比增长47.9%-103.4%；实现扣非归母净利润14.7-19.7亿元，同比增长196.9%-297.8%，环比增长63.2%-118.6%。
　　产品量价齐增长+产业一体化成效凸显助推业绩高增长
　　1）价格层面，2021Q4金属价格以及锂电材料价格大幅上涨：①铜钴板块，据SMM和百川数据显示，单Q4铜均价为7.1万元/吨（环比+2.0%，同比+30.2%）；钴均价为43.40万元/吨（环比+16.6%，同比+61.8%）。②锂电材料板块，N622三元前驱体的2021Q4均价为14.02万元/吨（环比+6.2%）；三元材料2021Q4均价为24.2万元/吨（环比+28.0%）。2）产品销量层面，据半年报披露公司上半年各业务板块已实现大幅增长，我们预计2021年铜钴产品销量分别约为2.5和8.8万吨，前驱体销量接近7万吨，同比约翻倍增长。同时Q3巴莫并表叠加产能稳步释放，增厚公司业绩。3）产品高端化、产业一体化成效凸显。公司积极完善上游资源布局、推进高镍产品产能扩张、延伸下游材料，产业一体化经营战略实施取得了突出成效。
　　多项目稳步推进，完善产业一体化发展模式
　　1）印尼镍项目顺利推进：华越年产6万吨湿法镍项目于2021Q4投产，华科年产4.5万吨火法高冰镍项目预计2022年中建成投产以及华飞年产12万吨湿法冶炼项目预计2023年建成投产。随着项目逐步投产，镍资源自给率提升增强公司三元前驱体成本竞争优势。2）稳步推进三元正极产能释放：衢州5万吨在建产能预计于年初建成投产；广西巴莫布局增产前驱体和正极材料。3）加码磷酸铁锂业务、布局锂资源：收购津巴布韦Arcadia锂矿控制锂资源，收购控股股东旗下资产布局铁锂业务并携手信发集团共同推进磷酸铁锂一体化产业建设。
　　投资建议
　　在全球新能源行业的快速发展背景下，公司积极向上控资源和向下布局正极材料产业链。随着各个项目陆续落地，公司产业一体化收益有望兑现。我们预计公司2021-2023年的营收分别为366.8/487.2/654.8亿元，同比分别增长73.1%、32.8%、34.4%；对应归母净利润分别为39.9/50.4/67.4亿元，同比分别增长242.3%、26.3%、33.9%；对应PE分别为32X、25X、19X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司在建项目投产进度不及预期；金属价格大幅波动风险；下游市场需求不及预期等。