华西证券-卓胜微-300782-产品矩阵不断完善，新的成长曲线可期-220112

　　卓胜微(300782)
　　事件概述
　　公司发布 2021 年年度业绩预告，报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润 205,000 万元～ 215,700 万元，比上年同期增长 91.09%～101.06%。
　　分析判断:
　　持续推动产品线的完善与升级，国内龙头优势明显
　　根据公司发布的 2021 年年度业绩预告显示，公司聚焦于前瞻性的研发布局，持续推动产品线的完善与升级。受益于 5G 通信技术发展催生的射频前端产品市场增量需求，结合公司在供应链管理的优势布局，公司经营业绩较上年显著增长。公司的传统优势产品-射频分立器件产品通过持续升级、快速迭代实现进一步放量；公司的新产品-接收端射频模组产品，凭借良好的产品性能、充足稳定的供应交付能力等优势，在客户端快速上量并持续渗透，推动业务稳步发展。报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润 205,000 万元～ 215,700 万元，比上年同期增长 91.09%～101.06%，非经常性损益对归属于公司股东的净利润影响额约为 19,630.61 万元，扣除非经常性损益后的归母净利润预计为 185,369.39 万元~196,069.39 万元，公司 2021 年前三季度实现扣非后归母净利润 150,736.71 万元，预计 2021 年四季度实现扣非后归母净利润 34,632.68 万元~45,332.68 万元，环比2021 年第三季度单季度 51,341.23 万元的扣非后归母净利润，2021 年四季度有所下滑，我们判断，主要原因还是今年前几个季度下游客户为了供应链安全而建立了一定的库存，在面临下游出货表现不佳的时候，去库存带来的阶段性扰动。对于公司未来的成长性，我们还是维持几大判断：1、射频赛道的市场规模足够大，5G 手机渗透率还在持续提升，据 Yole 预测，到 2021 年底，射频前端的市场规模将从 2020 年的 140 亿美元增加到 170 亿美元，预计到 2026 年将达到 216.7 亿美元；2、国产渗透率依旧很低，从而带来了向上的弹性，以国内射频龙头卓胜微为例，2021年前三季度公司实现总营收 34.84 亿元，而根据射频厂商唯捷创新招股书显示，唯捷创新预计 2021 年实现营业收入区间为340,000 万元至 355,000 万元，对比美资射频大厂 QORVO 2020 年近 263.60 亿元人民币的营业收入体量，国内射频厂商还有非常大的成长空间；3、在射频前端模组化的发展大趋势下，具备模组出货的能力是抢占中高端市场和抢占市场利润来源的核心手段，射频前端模组涉及到的器件相对较多，根据模组的复杂度不同而有所区别，但整体离不开射频 PA、滤波器、LNA、射频开关等器件，不同的器件都具有不同的技术路径和生产工艺，相应的供应链体系也不同，因此射频前端模组的设计和生产具备非常高的难度，即离不开公司的研发设计能力，也离不开公司供应链整合的能力，所以具备模组出货的能力的国内厂商非常稀缺，而且射频模组具备较高的进入门槛。卓胜微作为国内为数不多的在射频前端全品类布局且在模组端实现真正量产出货的国内企业，先发优势明显，而且公司仍在持续推动产品线的完善与布局，具备非常强的竞争实力；4、IC 设计企业离不开产能，特别是射频前端芯片涉及的生产工艺相对多元化，无论是通过产业链整合还是自建产线，都需要一定的周期去完成布局，目前从射频前端供应体系来看，全球范围内，射频 PA 代工的资源是具备一定的规模体量的，但是滤波器的代工资源相对匮乏，作为射频前端最核心的器件，滤波器也是射频模组重要的组成部分，卓胜微通过自建产线解决产能瓶颈，目前自建产线按计划进展，我们认为公司新的成长曲线即将出现，预计在滤波器自建产线实现量产之后，公司营收体量有望进入一个新的增长期，坚定看好公司的中长期发展势头。
　　投资建议
　　维持前期预测，预计公司 2021-2023 年分别实现营收 50.03 亿元、72.55 亿元、95.42 亿元，预计公司 2021-2023 年分别实现归母净利润 20.66 亿元、30.67 亿元、38.63 亿元，对应的EPS 分别为 6.19 元、9.19 元、11.58 元，对应公司 2022 年 1月 12 日 303.90 元的收盘价， PE 分别为 49.08 倍、33.05倍、26.24 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行，系统性风险；行业竞争加剧导致产品价格快速下滑；5G 终端出货量大幅低于预期；新品导入不及预期