国信证券-密尔克卫-603713-2021年年报预告点评：业绩再创新高，迎接加速成长-220113

　　密尔克卫(603713)
　　21 年业绩预告超出市场预期
　　密尔克卫披露 2021 年年报业绩预告： 2021 年归母净利润同比 2020 年增长 44-51%；扣非后归母净利润总比增长 45.05%-52.46%。照此计算，公司 2021 全年归母净利润为 4.15~4.36 亿元，公司全年业绩略超市场预期。 公司四季度单季归母净利润在 1.14~1.35 亿元之间，同比增长47.7%~75.0%。
　　物流与分销双击，四季度环比向上
　　我们预计四季度的表现来源于公司物流与分销业务的双击。物流端，公司上半年在经历了行业短暂的需求波动后，积极应对，通过调整租赁业务迅速调整业务结构，我们认为下半年公司在仓储与运输的整体周转率均有所提升，同时国际海运运价维持高位，公司货代业务的盈利能力延续。分销方面，公司在分销业务上发力于 2020 年，在 2021 年逐步释放出收入弹性。我们认为分销业务在各季度环比间均有快速成长，下半年公司新建了能源、涂料与生化等 BU，扩大化工分销业务的能力圈，我们认为公司在化工品分销的大类上将会继续迅速开拓版图，同时保证一定的利润能力。
　　产能扩张有望加快，贸易与物流的协同效应有待发挥
　　密尔克卫所在的化工品物流行业特点在于“大市场、低集中度、强监管”，监管对行业在事前、事中与事后的管理，以及密尔克卫深耕行业多年所磨练出的规范和信誉，是上市公司的核心竞争力之一。从当前行业监管角度，监管规范程度逐步提升，未来对于密尔克卫这类资质优良的公司而言，扩张的速度反而有可能加快。
　　 风险提示： 行业需求低于预期；公司扩张力度低于预期。
　　 投资建议： 上调盈利预测， 维持 “ 买入”评级。
　　维持 “买入”评级。我们认为公司业务边界扩张雏形初具，从化工品物流走向集物流与交易于一身的交付型公司。公司在扩张上的行动力与落地能力强劲。我们维持公司 2021 年 4.3 亿盈利预测不变，考虑公司未来的扩张节奏可能加快，将 2022-2023 年 5.7、 7.7 亿的盈利预测上调至6.1、 8.1 亿，公司当前市值对应 2022 年业绩预测为 33x，维持买入评级。