国盛证券-兼评12月社融：宽信用仍没来，再降息即将来-220112

　　事件：2021 年 12 月新增人民币贷款 1.13 万亿，预期 1.24 万亿，前值 1.27 万亿；新增社融 2.37 万亿，预期 2.43 万亿，前值 2.61 万亿；社融存量增速 10.3%，前值 10.1%；M2 同比 9.0%，预期 8.7%，前值 8.5%；M1 同比 3.5%，前值 3.0%。
　　核心结论：12 月信贷社融均不及预期，宽信用仍没来；再降息即将到来，预计最快 1月 17 日可能下调 MLF 利率，1 月 20 日可能下调 5 年期 LPR，幅度可能是 5-10BP。
　　1、12 月新增贷款低于预期、也低于季节性，结构延续恶化：居民短贷连续 2 月少增，指向消费疲软；居民中长期贷款未能延续多增，指向房地产放松力度仍然不够；企业中长期贷款连续 6 月同比少增，票据延续冲量，反映实体融资需求仍不足。
　　>总量方面，12 月新增信贷 1.13 万亿，同比少增 1300 亿，明显低于季节性（过去 3年同期平均多增 2252 亿），其中：居民贷款新增 3716 亿，同比少增 1919 亿；企业贷款新增 6620 亿，同比多增 667 亿；非银机构贷款新增 553 亿，同比少增 121 亿。
　　>居民短期贷款与中长贷均走弱，房地产调控需进一步宽松。12 月居民短期贷款新增157 亿，同比少增 985 亿，连续两月少增，指向消费疲软；居民中长贷新增 3558 亿，同比少增 834 亿，未能延续此前两月多增，指向当前房地产放松力度仍不够。
　　>中长期贷款连续 6 个月同比少增，实体融资需求仍弱。 12 月企业短贷减少 1054 亿元，同比少减 2043 亿，可能与企业年末现金流压力加大有关；企业中长贷新增 3393 亿，同比少增 2107 亿，连续第 6 个月同比少增；票据融资继续冲量，同比多增 746 亿，月内银票转贴利率降至 0 附近；总体看，企业贷款反映实体融资需求偏弱。
　　2、12 月新增社融不及预期，社融存量增速延续抬升至 10.3%，票据冲量、地方债多发是主支撑。维持此前判断，Q1 社融增速有望稳中趋升至 10.5%左右甚至 11%。
　　>总量看，12 月新增社融 2.37 万亿，同比多增 6508 亿，不及预期 2.43 万亿，主因信贷不及预期。12 月社融存量增速 10.3%，延续上月回升趋势，符合我们预期。
　　>分结构看，12 月社融口径的新增人民币贷款 1.03 万亿，同比少增 1112 亿，主要受居民贷款及企业中长贷拖累；12 月政府债券融资新增 1.17 万亿，同比多增 4592 亿，对社融形成较大支撑，主因地方债滞后至 12 月发行； 12 月企业债券融资新增 2225 亿，同比多增 1789 亿，主因去年低基数（永煤事件冲击下，2020 年 12 月企业债券融资同比仅多增 400 亿）；12 月表外融资减少 6414 亿，同比少减 981 亿。全年来看，表外融资共减少 2.67 万亿，同比多减 1.35 万亿。
　　>社融增速有望稳中趋升，Q1 前后可能升至 10.5%-11%：9 月以来社融增速已有企稳迹象（9 月、10 月 10%、11 月 10.1%、12 月 10.3%）。往后看，央行继续强调“增强信贷总量增长的稳定性”，财政部提前下发了 2022 年专项债部分额度（1.46 万亿），鉴于 Q1 压力较大，届时信贷、社融很可能会多发。维持此前判断，社融增速有望稳中趋升，Q1 可能升至 10.5-11%。
　　3、12 月 M1 同比连续两月回升，M2 再度转升，主因地产销售有所好转
　　>12 月 M1 同比 3.5%，较上月抬升 0.5 个百分点、连续两个月改善，主因保交房和地产调控松动带动地产销售有所企稳；M2 同比抬升 0.5 个百分点至 9.0%，应也财政存款投放加快有关。存款端，12 月新增存款 1.16 万亿，同比多增 1.37 万亿，其中：财政存款同比多减 762 亿、连续两月同比多减，指向财政支出继续加快。
　　4、整体看，宽信用仍没来；稳增长压力之下，货币政策已正式转向，即将再降息
　　>宽信用可能仍需等待：从近两三个月的信贷社融来看，延续的仍是下半年以来居民短贷弱、企业中长期贷疲软、票据冲量等特征，改善之处也是来自于地产纠偏带动按揭、专项债多发带动政府融资，总体指向的还是消费差和经济差拖累实体融资需求，预示当前更多是稳信用，宽信用可能尚需时日。
　　>货币政策已正式转向，再降息“近在咫尺”，预计最快 1 月 17 日可能下调 MLF 利率，1 月 20 日也可能下调 5 年期 LPR，幅度可能是 5-10BP。维持此前判断：降息方面，最快 1 月中旬就可能下调 MLF 或 OMO 利率，5 年期 LPR 也可能下调（可能要看未来 1-2个月房地产销售情况）；降准方面，综合 MLF 到期、缴税缴准、跨年跨季流动性等因素，春节前后或 3 月前后有可能再降准一次。
　　风险提示：疫情演化超预期，政策力度大超预期