招商证券-劲嘉股份-002191-新型烟草业务版图再落两子，持续夯实卡位优势-220112

1. 近期，公司公告拟通过全资子公司劲嘉新产业科技进行新型烟草相关领域对外投资，交易完成后将分别持有长宜科技35%、佳聚电子40%股权。

2. 如我们上篇公司报告所言，公司预计将不断落地新型烟草产业链投资项目，逐步形成了加热不燃烧+雾化产品研发生产（香精香料：云烁科技、长宜科技，HNB配套材料：长宜科技，加热不燃烧本草烟弹：佳聚电子，雾化/HNB烟具：劲嘉科技、嘉玉科技、佳聚电子）-品牌运营（因味科技Foogo）-销售渠道（云普星河、恒天商业）的全产业链布局，进而放大各环节的协同效应。

3. 此外，在当前政策真空期，公司以对外投资的形式加强布局，并逐步进行内部梳理整合搭建新型烟草产业平台，不断夯实卡位优势，应对政策监管变化亦将更加灵活从容。

4. 我们预计公司2021-2023年归母净利润为10.2/12.2/14.4亿元，分别同增24%/20%/18%，1月12日股价对应22年PE为22X，维持“强烈推荐-A”投资评级。

5. 拟增资参股长宜科技，加强HNB香精香料及配套材料布局。

6. 22年1月5日公司发布公告，公司全资子公司劲嘉新产业科技拟对长宜科技增资人民币1,575万元，本次交易完成后，劲嘉新产业科技持有长宜科技35%股权。

7. 长宜科技专注于烟用领域的香精香料、功能新材料的生产及技术开发，主要产品为HNB加热卷烟用香精香料、HNB加热卷烟配套新材料（包括降温段材料），以及提供相关配套材料及技术服务，在其业务体系内具备良好的销售渠道和存量业务。

8. 长宜科技作为国内HNB香精香料龙头企业，已与部分省中烟公司建立良好的合作关系，若未来国内HNB放开销售，成长弹性可期，亦是对公司此前通过产业基金投资的云烁科技（新型烟草香精香料和雾化电子烟油）的重要补充。

9. 拟增资参股佳聚电子，布局延伸至加热不燃烧本草烟弹等领域，且佳聚电子自身已形成较好的业务闭环，与公司协同作用明显。

10. 1月11日公司发布公告，公司全资子公司劲嘉新产业科技拟对佳聚电子增资人民币2,380万元（将分为两期，第一期增资款1,380万元，第二期1,000万元，原则上第二期增资款只能用于在印度尼西亚新设合资公司等战略规划），本次交易完成后，劲嘉新产业科技持有佳聚电子40%股权。

11. 佳聚电子现有业务包含加热不燃烧本草烟弹、加热不燃烧创新类烟具以及加热不燃烧本草烟弹自动化生产设备的研发生产等，自有品牌加热不燃烧本草烟弹已销往大陆、马来西亚等国家或地区，亦可提供加热不燃烧本草烟弹的ODM/OEM服务。

12. 此外，公司的烟具研发实力同样强劲，自主研发的加热不燃烧本草烟弹自动化设备亦实现对外销售。

13. 从业务拓展上看，佳聚电子精耕加热不燃烧本草领域（烟弹+烟具），是公司此前布局的有力补充；从业务协同上看，佳聚电子已经形成了研发-生产-品牌-销售的业务闭环，且具备品牌出海的经验，有望在未来公司进行海外拓展时提供宝贵经验与协同支持。

14. 维持“强烈推荐-A”投资评级。

15. 我们预计公司2021-2023年归母净利润为10.2/12.2/14.4亿元，分别同增24%/20%/18%，1月12日股价对应22年PE为22X，维持“强烈推荐-A”投资评级。

16. 风险提示：政策监管风险、渗透率提升不及预期风险、业务整合不及预期的风险。