民生证券-华友钴业-603799-业绩超预期，一体化锂电材料龙头呼之欲出-220112

1. 事件概述：1月11日公司发布2021年业绩预告，预计归母净利润37-42亿元，同比+218-261%，扣非归母净利润37.9-42.9亿，同比+237-282%。

2. 分析与判断：锂电材料量价齐升、一体化战略成功实施助力业绩超预期。

3. 公司2021全年及Q4业绩超出我们此前的预期，单季度来看，Q4归母净利润13.31-18.31亿元，同比大幅增长178-283%，环比大幅增长48-103%。

4. 业绩变动原因：1）公司产品高端化、产业一体化的经营战略实施取得了突出成效，一方面公司持续加大高镍产品布局，并与下游核心客户深度绑定，另一方面上游资源布局持续推进、华越项目提前投料试生产；2）锂电材料量价齐升：公司三元前驱体产能顺利量产放量，且产品价格大幅上涨显著增厚公司业绩；3）金属价格高位增厚公司业绩：Q4铜、镍价格维持高位，金属钴价格环比上涨达20%，为公司贡献可观利润；4）巴莫科技于Q3并表上市公司，显著提升2021年公司业绩。

5. 铜钴板块已成规模，锂板块补齐拼图，构筑核心资源优势。

6. 2021年公司铜钴板块冶炼年产能分别为11.1、3.9万吨：（1）镍方面：公司镍钴项目进展顺利：1）华越年产6万吨镍金属湿法冶炼项目已于2021Q4提前投料试车，有望快速放量；2）华科镍业年产4.5万吨高冰镍项目于2021年上半年开工建设，预计2022年年中投产；3）华飞镍钴12万吨粗制氢氧化镍钴湿法冶炼项目前期工作启动；4）衢州华友3万（金属）吨电池级硫酸镍项目预计2022年建成投产。

7. （2）钴方面：公司深耕刚果金，旗下子公司CDM公司、MIKAS公司粗制氢氧化钴产能合计2.14万金吨，并且已拥有3.9万金吨钴冶炼产能，同时印尼湿法项目伴生钴也将显著贡献公司原生钴产能。

8. （3）锂方面：公司收购前景锂矿公司100%股权获得津巴布韦Arcadia锂矿补齐上游资源拼图，形成了深厚护城河。

9. 下游延伸布局三元正极与磷酸铁锂，打造更具竞争力的新能源锂电产业生态。

10. 1）公司已具备10万吨三元前驱体产能，4.5万吨正极材料产能（不含巴莫科技），同时通过非公开发行建设5万吨高镍三元前驱体项目，并发行不超过76亿元的可转债在广西巴莫建设年产10万吨三元前驱体/5万吨高镍正极材料、在衢州华友建设年产5万吨三元前驱体项目，公司三元材料未来将持续放量；2）磷酸铁锂方面，公司携手兴发集团共同建设50万吨产能，收购圣钒科技获得1万吨建成产能、7.5万吨磷酸铁锂在建产能，下游电池技术路线已经布局完善。

11. 投资建议：公司在上游资源布局完善形成深厚护城河，下游锂电材料扩产推进顺利有望快速放量，我们调整公司2021-2023年归母净利润预测至40.16、59.85、75.63亿元，以2022年1月11日收盘价为基准，对应PE分别为27X、18X、14X，维持公司“推荐”评级。

12. 风险提示：铜钴镍价大幅下跌、自身项目进展低于预期、需求下滑等。