浙商证券-海尔智家-600690-点评报告：H股增资配售，看好公司海外业务发展-220112

1. 报告导读公司发布《第十届董事会第二十六次会议决议公告》，计划配售4141万H股，融资净额将用于海外业务拓展及ESG事业。

2. 投资要点公司增发4141万股，配售价为28港元1）公司配售4141.36万股，占公司现已发行股份总数的0.441%，占H股现已发行股份总数的1.469%，本次增发配售价格为每股28港元。

3. 2）承配人GoldenSunflower（海尔员工信托）及Segantii、PAGPegasusFundLP、Janchor及Valliance分别认购公司新发行股份3,486万股、219万股、218万股、131万股、88万股，对应对价分别为97,597万、6,120万、6,094万、3,672万、2475万港元。

4. 3）本次增发配售完成后，公司总股份数（A+H+D）为94.4亿股，其中H股股份数目占整体股份数目的30.30%，A股、D股分别占66.83%、2.87%。

5. 内部认购深度绑定公司与管理层利益关系，完善公司治理1）承配人GoldenSunflower的主要投资者包括海尔集团公司董事、监事及附属公司董事、监事及最高行政人员，这有助于进一步绑定公司与管理层利益关系，完善治理结构，充分激发管理团队积极性。

6. 2）公司董事梁海山、李华刚、解居志先生分别以结构性票据的形式向GoldenSunflower出资1,835、1,835、1,101万港元，监事及其他人员出资2,863万港元（结构性票据）。

7. 所得净额将用于海外业务及ESG，白电龙头未来可期1）所得款的70%将用于海外工业园产能建设，15%将用于产品端节能低碳技术研发，碳中和能力建设（ESG），10%将用于海外工业园信息化升级，5%将用于海外渠道建设与推广。

8. 2）21年公司海外业务高歌猛进，盈利能力兑现。

9. 公司21年前三季度海外业务实现收入同比+16.8%；经营利润率较去年同期提升1.7pct。

10. 我们预计公司自主品牌建设、信息化提效释放更多利润空间+海外在建工程产能释放，公司海外布局未来可期。

11. 3）分地区看，北美地区在海外业务中占比最大，海尔旗下GEA市占率为当地第二，未来有望超越惠而浦。

12. 公司在东南亚、南亚、澳新市场利润率较低，未来公司将通过提升运营效率、规模生产、整合组织管理及产业链以进一步提升海外整体盈利水平。

13. 盈利预测及估值展望今年，内销方面，随着套系化推进、厨电与空调发力，卡萨帝将延续高增长势头，引领营收成长；同时通过数字化改造实现全流程提效，内销盈利能力将迎来进一步提升。

14. 海外方面，近期美国地产销售较好，同时通过高端创牌与运营提效，海外业务表现值得期待。

15. 我们认为，未来几年公司全球化运营迎来收获期，内外销业务管理改善、运营提效，盈利能力将迎来持续提升，同时，公司通过智慧家庭、三翼鸟场景品牌布局长远，前景可期。

16. 综上，预计公司21-23年EPS分别为1.40/1.65/1.90元，对应PE分别为21x/18x/16x，维持买入评级。

17. 风险提示原材料价格上涨超预期；需求不及预期；市场竞争加剧。