西南证券-华友钴业-603799-业绩超预期，一体化布局愈发完善-220111

　　华友钴业(603799)
　　事件：公司发布2021年度业绩预告，预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润在37.0亿元到42.0亿元之间，同比增长218%-261%；实现扣非后归母公司股东的净利润在37.9亿元到42.9亿元之间，同比增长237%-282%。对应公司2021年四季度实现归属于上市公司股东的净利润在12.3亿元到17.3亿元之间，同比增长157%-262%，环比增长37%-92%；实现扣非后归母公司股东的净利润在14.7亿元到19.7亿元之间，同比增长197%-297%，环比增长63%-118%。业绩超预期。
　　高镍正极终成主旋律，技术壁垒助力公司扩宽盈利空间。近期，工信部电子信息司发布《锂离子电池行业规范条件（2021年本）》，要求能量型动力电池能量密度需≥180Wh/kg，电池组能量密度≥120Wh/kg，对于磷酸铁锂电池性能提出了较高要求，未来或主推淘汰部分磷酸铁锂落后产能，引导上游正极生产商向能量密度更高的三元路线进行过渡。叠加明年海内外将迎来8系及以上三元正极的装机浪潮，NCM811、NCA等产品正开展认证或小规模生产，以公司为代表的高镍三元前驱体生产商下游需求旺盛，短期内形成寡头垄断市场，供需关系趋紧有望助力公司扩宽盈利空间。
　　印尼镍资源规划量领先，带来超预期利润。随着三元正极材料逐年向高镍路线过渡，单吨前驱体的镍含量由NCM333的0.2吨提高至NCM811的0.5吨，预计2025年全球镍需求约450万吨，较2021年增长约70%，主要由动力电池需求拉升。细分来看，不锈钢原料镍铁、电解镍等随周期或呈现供给过剩，一方面动力电池对于硫酸镍需求增量较大，2022年供给仍会维持结构性短缺，硫酸镍价格维持在较高水平。随着公司印尼湿法镍项目投产，华越红土镍矿湿法冶炼项目实现配套，公司有望通过上游布局增厚三元前驱体及三元正极利润。
　　公司签订多份《战略合作协议》，绑定优质客户，业绩确定性进一步增强。近期，公司与当升科技、容百科技、孚能科技分别签订战略合作，公司前驱体客户迎来极大优化，三份协议预计在2025年绑定80万吨以上的前驱体需求，对应450GWh动力电池产能，表明下游对于未来行业的发展和客户的开拓十分乐观，且愿意与公司进行深度绑定，侧面反映出下游对于公司产品质量的认可。
　　盈利预测与投资建议。公司铜钴业务将持续贡献利润，同时公司正极业务一体化布局逐步完善，实现降本增利，进一步提升公司盈利能力。未来三年公司总收入复合增长率为41%。考虑公司是目前市场上唯一实现正极材料一体化生产的标的，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产能未能如期释放；汇兑风险；铜、钴等产品价格波动风险；下游需求不及预期风险。