天风证券-中国巨石-600176-21FY预告业绩略超预期，重视玻纤龙头成长前景-220112

　　中国巨石(600176)
　　公司发布21FY业绩预增公告，21FY归母净利预计较20FY增加33.8-45.9亿元至58.0-70.0亿，yoy+140%~190%；我们测算21q4归母净利预计14.9-27.0亿，qoq-13%~58%（中值21.0亿，qoq+23%）。21FY扣非归母净利较20FY增加29.1-28.8亿至48.6-58.3亿，yoy+150%~200%；我们测算21q4扣非归母净利9.1-18.8亿，qoq-37%~31%（中值13.9亿，qoq-3%）。以业绩中值为基准，天然气等原材料成本上涨及21q4电子布价格较多回落背景下，21FY及21Q4扣非业绩略超我们预期。
　　原燃料成本提升、电子布价格回落背景下，21q4扣非业绩中值略超预期
　　结合产能刚性满负荷生产特征，21Q4公司有效产能环比基本没变化，我们预计公司粗纱及电子布产销环比亦基本稳定。考虑到天然气等成本变化，我们预计21q4公司单位生产成本环比有一定提升。价格角度，据卓创资讯，21q4粗纱吨均价6,111元，qoq+178元/+3.0%，与最新价格6,075元大体持平；21q4电子布单米均价7.5元，qoq-1.3元/-14.8%，最新价格已回落至6.0元。21q3公司开始计提激励费用（21/08月公司公布的“超额利润分享方案（2021年-2023年）”于21年开始执行），我们预计21q4或仍有较大金额计提。在21q4成本有提升压力、电子布均价出现明显回落、计提费用或仍较大背景下，公司21q4扣非归母净利预告中值环比仅小幅下降，略超我们及市场预期。推测21q4粗纱产品出口占比环比或有一定提升（带动粗纱均价提升好于行业）、精益生产或部分对冲原燃料成本上升压力，显示公司出色的管理能力及优质产品组合。
　　延续前期观点，我们对玻纤行业高景气持续性保持乐观
　　我们认为玻纤行业或再逐步进入周期属性明显减弱阶段，核心在于供给端变化，新增供给大幅冲击或成为过去时，主要体现于：1）行业在产产能基数提升，新增供给冲击动能减弱；2）能耗双控背景下，玻纤新增产能落地增加政策扰动变量；3）玻纤协会亦在引导产能有序扩张，思路较十三五期间发生变化。另一方面，需求短期有弹性（22年期待出口、汽车），同时我们对其成长持续性较为乐观（风电纱、新能源汽车渗透率提升等）。行业高景气持续性或有较好延续性。
　　巨石龙头地位稳固、成长可期、治理优化，维持“买入”评级
　　巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头，成本有优势。坚定推进降本增效、产能扩张执行力强。热塑纱、风电纱及电子布为“十四五”期间三大发力领域，整体产品附加值或稳步提升。龙头优势持续强化，成长亦值得期待。此外，公司21/08首次明确超额利润分享方案，对于强化公司凝聚力/提升积极性/强化战略执行效果等均有积极意义。基于21年较多的非经损益及对于公司管理提效更乐观预期，我们小幅调高盈利预测，预计公司21-23年净利润63/65/75（前值57/64/74亿），YoY+161%/3%/15%，当前价格对应22年PE仅11x，考虑公司龙头地位及成长性，认可给予公司22年目标PE20x，上调目标价至32.39元，维持“买入”评级。
　　风险提示：玻纤增量供给超预期；需求成长逊于预期；电子布竞争超预期；预告数据为初步测算结果，具体数据以2021年年报为准。