光大证券-德方纳米-300769-2021年业绩预告点评：业绩超预期，磷酸铁锂盈利大幅提升-220112

　　德方纳米(300769)
　　事件：2021年公司预计实现归母净利润7.6亿元–8.3亿元，扣非归母净利润7.3-8亿元，同比扭亏。21Q4公司扣非归母净利润5.1-5.8亿元，同比扭亏，环比+381%-447%，业绩大超预期。
　　点评：
　　碳酸锂库存收益以及磷酸铁锂高景气度，带动公司单吨净利提升。公司业绩大超预期主要由于：（1）Q4碳酸锂价格快速上涨，公司有部分低价库存，带动公司单吨净利显著提升，预计公司磷酸铁锂正极Q4单吨净利1.7万元/吨，环比提升超1万元/吨。（2）公司磷酸铁锂正极新建产能释放，曲靖新增产能2021年中释放，21Q4贡献产能增量。据鑫椤锂电数据，预计公司2021年磷酸铁锂正极产量9万吨，Q4产量预计3万吨，环比Q3提升10%+。（3）成本控制及规模效应。
　　公司产能布局加速，绑定大客户共同成长。曲靖麟铁及曲靖德方一期磷酸铁锂正极产能2021年逐步释放，曲靖德方二期4万吨/年2021年7月投产爬坡，2021年底公司产能达到12万吨/年。考虑宜宾宁德合作的8万吨/年、与亿纬合资的10万吨/年及后续独立实施的5万吨/年，截止目前公司磷酸铁锂正极产能总规划达到35万吨/年。2022年磷酸铁锂供需偏紧预计将延续，且公司产能规模扩大，盈利能力有望维持高位。
　　新型磷酸盐系正极与补锂剂体现公司技术迭代能力，贡献第二增长曲线。2022年1月6日，公司公告33万吨新型磷酸盐系正极材料扩产计划，总投资约75亿元，取得用地后24个月内建设完成。公司继2021年9月扩产10万吨新型磷酸盐系正极材料后持续加码，新产品产业化加速，体现公司的差异化技术优势与迭代能力。另外，公司2021年扩产的2.5万吨补锂剂有望于2023Q1投产。
　　盈利预测、估值与评级：德方纳米是国内磷酸铁锂材料龙头企业，液相法磷酸铁锂循环寿命长、成本低，产品具备差异化，是宁德时代、亿纬锂能磷酸铁锂正极材料核心供应商，将充分受益于汽车电动化和储能行业的高速发展。考虑到磷酸铁锂行业的加速发展，公司新增产能逐步释放，我们上调公司2021-2023年净利润预测为8.01/14.50/19.23亿元（上调101%/78%/66%），对应PE51/28/21X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、技术路线变更风险、政策风险、竞争加剧风险。