光大证券-华友钴业-603799-公告点评：锂电材料一体化效果初显，2021年业绩超预期-220112

　　华友钴业(603799)
　　事件：公司1月11日晚发布业绩预告，预计2021年实现归母净利润37-42亿元，同比增长217.64%-260.56%，归母扣非净利润37.9-42.9亿元，同比增长237.2%-281.68%。
　　点评：
　　量价齐升带来业绩大增：按业绩预告计算，Q4归母净利润13.3-18.3亿元，同比增长178-283%，环比增长48-103%。量价齐升带来业绩大增：1）价：NCM622三元前驱体2021Q4均价14.0万元/吨，同比+57%，环比+2.5%；长江有色钴2021Q4均价44.1万元/吨，同比+63%，环比+18%；长江有色铜2021Q4均价7.1万元/吨，同比+30%，环比+2%。2）量：公司铜钴、三元前驱体产能持续释放，巴莫科技并表带来正极材料产量增长（2021年7月29日完成股权变更）。
　　印尼湿法镍项目已顺利投产，镍布局落地：华越子公司年产6万吨镍、7800吨钴金属量红土镍矿湿法冶炼项目部分产线已完成设备安装调试工作，并于2021年12月底投料试生产,成功产出第一批产品；产品的主要性能指标经检测合格。标志镍板块布局正式落地。华科4.5万吨火法项目、华飞12万吨湿法镍项目进展顺利，将于2022-2023年逐步投产，贡献增量利润。
　　收购前景锂矿公司，完成锂资源布局：公司12月22日晚公告拟4.22亿美元收购津巴布韦前景锂矿公司100%股权，其拥有津巴布韦Arcadia锂矿100%权益，2021年12月可行性研究报告显示项目建设期2年，生产年限18年，露天采矿，年处理矿石量240万吨，年产14.7万吨锂辉石精矿、9.4万吨技术级透锂长石精矿、2.4万吨化学级透锂长石精矿及0.3吨钽精矿。2020年底已小规模露采，并运营一条透锂长石中试生产线，2021年10月完成第一批产品装船销售。
　　盈利预测、估值与评级：2021年铜/钴均价6.9/37.8万元/吨，镍价1.8万美元/吨，考虑基本金属需求有回落风险而新能源维持高景气，未来铜、镍价小幅回落，钴价整体平稳。假设2022/2023年铜价为6.5/6.5万元/吨、钴价为38.9/38.9万元/吨、镍价为1.7/1.6万美元/吨，上调公司盈利预测（暂不考虑前景锂矿公司的业绩），预计2021-2023年归母净利润分别为40.6/52.3/67.0亿元（上调幅度为25%/26%/16%），同比增长249%/29%/28%，当前股价对应PE分别为28/22/17X，维持“买入”评级。
　　风险提示：钴铜价格大幅波动，公司各投资项目进展不及预期，新能源汽车销量不及预期；高资本开支导致现金流恶化风险；锂价超预期下跌风险。