浙商证券-劲嘉股份-002191-劲嘉股份点评报告：参股佳聚电子，强化低温本草布局-220112

　　劲嘉股份(002191)
　　投资要点
　　佳聚电子是 HNB 产品研发生产销售优质一体化企业
　　佳聚电子聚焦于 HNB 产品的研发、生产和销售，现有业务包含 HNB 本草烟弹、HNB 创新类烟具以及 HNB 本草烟弹自动化生产设备的研发生产等，拥有完全自主知识产权的本草烟弹全自动灌装生产线，拥有自有品牌 HNB 本草烟弹并为海外客户提供 ODM/OEM 服务，烟具研发实力雄厚，产品储备丰富。
　　补足公司低温本草烟弹业务，形成有力战略协同
　　此次参股佳聚电子，能够扩充公司低温本草烟弹业务，对公司现有新型烟草布局形成有力战略协同。在生产方面，佳聚电子拥有烟具、烟弹、烟弹生产设备的研发生产能力，增强公司研发生产实力。在产品和品牌方面，佳聚电子拥有威悦低温本草烟弹自主品牌产品，公司此前已通过因味科技发展了雾化烟自主品牌 Foogo，新型烟草产品布局进一步完善，品牌联动强强联合。在渠道方面，佳聚电子拥有成熟品牌运营能力和海外销售渠道，为公司布局海外新型烟草品牌奠定基础。
　　22 年传统烟标业务有望筑底回升，新型烟草政策落地释放红利
　　展望 22 年，公司通过积极投标，烟标市场份额有望提升，烟标业务将筑底反转， 同时大包装业务中精品烟盒继续发力、 3C 包装增长恢复， 酒包业务加码高端客户，近年来先后与茅台等高端酒企合作，未来也将通过参股酒包企业等方式进一步扩大业务规模，整体上传统业务边际向好。22 年新型烟草业务国内HNB 政策落地有望释放行业成长红利， 海外需求持续景气， 21 年业务量近 2 亿元，预计 22 年有望实现翻倍以上增长。
　　盈利预测及估值
　　9 月公司推出股权激励方案，根据业绩目标，公司 21-23 年复合增长率达 23%，发展信心充沛，我们预计公司 21-23 年分别实现营收 51.32/66.67/86.48 亿元，同增 22.44%/29.91%/29.71% ， 归母净利润 10.75/12.86/15.93 亿元 ， 同增30.56%/19.62%/23.85%，当前股价对应 PE 为 23.24/19.09/15.38 X，公司新型烟草布局逐步完善，未来提升估值可期，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新型烟草政策风险，原材料价格剧烈波动，疫情影响产品销量等。