天风证券-江苏银行-600919-业绩增速创十年新高，资产质量继续压实-220112

　　江苏银行(600919)
　　2021 年归母净利润同比增长 30.72%，增速创十年新高
　　公司发布 2021 年业绩快报，全年营收和归母净利润分别为 637.71 亿元、196.94 亿元，同比增长 22.58%、 30.72%，同比增速较前三季度下滑 2.12pct和提升 0.21pct。全年加权平均 ROE 达 12.60%，同比提升 0.69pct。 公司业绩延续高增长态势彰显强劲盈利能力，归母净利润增速创十年新高。
　　公司业绩有效的经受住疫情冲击，两年复合同比增速来看，营收和归母净利润分别为 19.08%和 16.07%，较前三季度分别提升 0.39pct 和 1.46pct。
　　信贷扩张依旧快于总资产， 存款同比增速提升
　　21Q4 末公司总资产同比增长 12%，同比增速较 Q3 末下滑 1.99pct；贷款余额同比增长 16.52%，同比增速较 Q3 末下滑 4.10pct，信贷投放扩张速度依旧高于总资产。 拉长时间来看， 21Q4 末贷款余额较 19Q4 末两年复合增长16%，较 21Q3 末的 16.72%略微下滑，信贷投放保持稳定增长。 21Q4 末公司存款余额同比增长 11.10%，同比增速较 Q3 末提升 1.89pct。 存款增速的提升对信贷投放形成有效支撑。
　　根据我们测算，公司全年净息差较前三季度保持平稳。随着公司信贷结构向零售倾斜，息差有望保持一定韧性。
　　资产质量继续压实
　　21Q4 末公司不良率环比下滑 4bp 至 1.08%，创 8 年以来新低，延续上市以来不良率持续下行的趋势。历史包袱逐渐出清的同时，优化资产结构，资产质量得以压实。 21Q4 末公司拨备覆盖率环比提升 12.19pct 至 307.72%，创历史新高。 拨备厚度的稳步提升进一步强化公司风险抵补能力。
　　可转债处于转股期，是核心资本一级的有力补充
　　信贷投放高增长对核心一级资本有所消耗， 21Q3 末公司核心一级资本充足率 8.75%，处于上市银行靠后位置。但公司尚有近 200 亿元可转债处于转股期， 按照 21Q3 末加权风险资产净额静态测算， 可将核心一级资本充足率提升 1.15pct；此外，较高的利润增速也有助于内生性资本补充。
　　投资建议： 对公夯实，零售提速，维持“买入”评级
　　公司立足江苏、辐射长三角，区域优势明显。 作为江苏省内唯一一家省属地方法人银行，能充分享受江苏制造业为主的产业红利。同时公司倚靠富裕的长三角地区，加速发展财富管理业务，助推零售转型。截至 21H1 末公司零售客户 AUM 达 8723 亿元，稳居城商行首位。 我们看好公司在持续巩固对公传统优势的同时， 推进零售转型带来中收业务增长。 我们预计公司2022-2023 年归母净利润增速为 19.96%和 18.74%， 给予 2022 年 0.85x 目标PB，对应目标价 9.66 元， 维持“买入”评级。
　　风险提示： 宏观经济疲弱，信贷需求不足，信用风险波动；快报为初步核算数据，最终以披露年报为主