招商证券-常熟银行-601128-盈利增速提升，异地扩张步伐有望加快-220112

1. 事件：22年1月11日，常熟银行披露业绩快报，2021年实现营业收入76.53亿元，YoY+16.27%；归母净利润21.84亿元，YoY+21.13%；加权平均ROE为11.58%。

2. 截至2021年末，资产规模2466亿元，不良贷款率0.81%，拨备覆盖率531.98%。

3. 1、业绩表现较好，ROE提升。

4. 2021年营收增速为16.27%，较3Q21提升3.31个百分点；归母净利润增速为21.13%，较3Q21提升2.09个百分点。

5. 经营业绩持续向好，我们判断，主要由于息差企稳回升，资产质量改善，信用成本下降。

6. ROE提升，2021年加权平均ROE为11.58%，较2020年提升1.24个百分点。

7. 2、资产规模保持较快增长，贷款结构进一步优化。

8. 资产规模保持较快增长。

9. 截至2021年末，资产规模2466亿元，同比增长18.17%，其中，贷款增速达23.59%。

10. 2021年存款增速为15.07%，增速较21Q3略降0.94个百分点。

11. 贷款结构进一步优化。

12. 常熟银行作为小微业务标杆行，零售贷款，尤其是个人经营性贷款增长提速，贷款结构进一步优化，有望带动息差企稳回升。

13. 2021年末，个人贷款占贷款比重为61.02%，较21Q3提升2.34个百分点。

14. 其中，个人经营贷款占贷款比重为39.84%，较21Q3提升2.07个百分点。

15. 3、村镇银行首次发起收购，异地扩张步伐有望加快。

16. 兴福村镇银行收购珠海南屏村镇银行30%股权。

17. 根据公司公告，控股子公司兴福村镇银行于2021年12月13日与包商银行和蒙商银行签订了《股权转让协议》，收购珠海南屏村镇银行30%股权。

18. 截至2021年6月末，兴福村镇银行已控股30家村镇银行，覆盖江苏、湖北、河南、云南、海南5省。

19. 依托母行较强的风险管控能力和中后台管理系统，对村镇银行进行专业化、集约化管理，兴福村镇银行规模/收入实现较快增长。

20. 2021年上半年兴福村镇银行营收7.37亿元，同比增长21.8%；21H1贷款规模257亿，同比增长33.95%。

21. 此次收购为兴福村镇银行成立以来的首次收购，异地扩张步伐加快，有望进一步打开成长空间。

22. 4、资产质量优异，拨备覆盖率高位提升。

23. 资产质量保持较优水平。

24. 2021年末不良贷款率为0.81%，环比持平，较年初下降0.15个百分点；21Q3关注贷款率为0.88%，环比下降8BP。

25. 拨备覆盖率高位提升。

26. 2021年末拨备覆盖率为531.98%，在21Q3的高位水平上再提升10.61个百分点；2021年末拨贷比4.31%，较21Q3提升约8BP。

27. 投资建议：盈利增速提升，异地扩张步伐有望加快。

28. 常熟银行作为小微业务标杆行，资产规模保持较快增长，个人贷款、尤其是个人经营性贷款占比持续提升，贷款结构进一步优化。

29. 资产质量保持较优水平，拨备覆盖率高位提升。

30. 拟发行60亿可转债补充资本金，支撑业务发展。

31. 子公司村镇银行首次发起收购，异地扩张步伐加快，有望进一步打开成长空间。

32. 我们维持“强烈推荐-A”评级，给与其1.2-1.3倍22年PB目标估值，对应目标价9.56-10.35元/股。

33. 风险提示：金融让利，息差收窄；异地扩张不及预期；疫情反复，资产质量恶化。