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国盛证券-常熟银行-601128-2021快报:息差继续提升,微贷超额投放,改善趋势有望持续-220112

上传日期:2022-01-12 10:20:00  研报作者:马婷婷,陈功  分享者:aspbbs   收藏研报

【研究报告内容】


  常熟银行(601128)
  事件:常熟银行发布2021按业绩快报,实现营业收入76.53亿(同比+16.3%),归母净利润21.84亿(同比+21.1%)。2021年末不良率0.81%,较9月末持平。
  业绩:息差继续回升,盈利继续回暖。2021年全年营收、利润增速为16.3%、21.1%,其中Q4单季度为26.6%、28.2%,较Q3提升2.2pc、3.4pc。ROE为11.58%,同比提升1.2pc。
  根据营收简单估算,在Q2息差企稳后,Q3-Q4息差继续逐季提升,主要得益于:1)小微利率环境有所企稳,各类贷款利率均保持稳定,同时个贷占比不断提升;2)常熟银行成熟应对机制(量价并重考核、加大信用类贷款投放等);3)负债端存款自律机制改革红利释放。
  单季度同比来看,21Q1的息差基数较低(20Q4、21Q1分别3.00%、2.97%),预计未来息差同比提升的趋势将持续,有利于营收、业绩继续保持回升态势。业务:微贷任务超额完成,ABS出表释放空间。
  1)21年末总资产达到2466亿(同比+18.2%),贷款1628亿(全年+23.6%),其中个人贷款993亿,全年高增32%(Q4单季度增4.3%),占总贷款比重已较年初提升至4pc至61%。
  2)进一步拆分,年末个人经营贷648.6亿,全年新增163亿,增速高达33.5%(其中Q4+5.8%),占总贷款比重提升至40%,微贷投放明显超去年,做小做散的微贷战略继续不断推进。
  3)值得注意的是,21年常熟银行加大了ABS出表力度(根据公告估算全年新增出表50-60亿左右),考虑出表部分后实际小微投放力度更大。展望2022年,常熟银行微贷业务预计将继续保持快速发展的态势,我们预计其将根据额度情况,通过ABS出表灵活把握放贷节奏。
  结合量价两方面因素,2022年,微贷高增+定价平稳,再加上21Q1息差同比“低基数效应”,未来常熟银行业绩改善趋势有望持续(特别是22Q1)。
  资产质量稳健较优,让市场放心。不良率保持在0.81%的低水平的同时,拨备覆盖率、拨贷比较Q3稳步提升11pc、8bps至532%、4.31%。
  投资建议:整体看,常熟银行微贷战略稳步推进,在市场环境不发生重大变化的情况下,息差改善有望支撑常熟银行业绩持续回升。目前常熟银行已公布60亿可转债预案,成功发行后将为其带来中长期、低成本资金,有利于未来微贷业务的快速扩张、抢占市场。中长期看其有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头。预计2021-2023年归母净利润分别为21.84亿、26.49亿、32.17亿,目前股价对应其2021、2022PB仅0.97x、0.88x,维持“买入”评级。
  风险提示:宏观经济下滑,货币政策转向超预期,微贷业务竞争超预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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