光大证券-常熟银行-601128-2021年业绩快报点评：业绩持续向好，差异化“赛道”优势愈发凸显-220111

　　常熟银行(601128)
　　要点
　　事件：
　　1月11日，常熟银行发布2021年业绩快报，2021年实现营业收入76.53亿，同比增长16.27%，实现归母净利润21.84亿元，同比增长21.13%。
　　点评：
　　营收盈利双升。2021年常熟银行营收、归母净利润同比增速分别为16.27%、21.13%，增速较1-3Q分别提升3.27pct、2.11pct。2021年Q4单季营收、归母净利润同比增速分别为26.6%、28.2%，环比分别提升2.2pct、3.4pct。
　　贷款投放“供需两旺”，料NIM稳中向好。2021年末贷款同比增速为23.6%，增速较三季度末小幅下降0.4个百分点，整体依然处于较高增速水平。尽管2021年下半年宏观经济下行压力有所加大，江苏地区也出现零散性疫情，但常熟银行并未受到明显影响，信贷投放呈现“供需两旺”。考虑其营收增速环比改善，预估公司2021年NIM较前三季度稳中向好。
　　个人经营性贷款进一步发力，差异化“赛道”优势持续凸显。21Q4个人经营性贷款增加35.49亿，同比多增15.89亿，增速为32.3%，较1-3Q提升2.0pct；个人经营性贷款占比较1-3Q提升2.1pct至39.84%。常熟银行21年以来开始发力信保类业务，在普惠小微领域的差异化竞争优势持续凸显。
　　资产质量持续优异表现，拨备覆盖率提升10pct至532%。2021年末不良贷款率为0.81%，较三季度末持平，持续位于较低水平。拨备覆盖率为531.98%，较三季度末提升约10pct，风险抵补能力进一步增强。
　　深耕江苏地区“做小做散”，投管型村镇银行模式打开增长空间。我们长期看好常熟银行，具体而言：
　　一是公司战略定位清晰，坚持“做小做散”，近年来开始加强信保类业务布局，有利于提升信贷资产收益率，实现NIM持续向好。公司管理层稳定，庄广强董事长、薛文行长均为常熟银行培养的优秀领导干部，能够引领全行战略行稳致远。
　　二是区位优势明显，公司超过85%的信贷投放在江苏省内，资产质量有较强保障。对公贷款新发生不良基本出清，零售贷款不良率始终维持在0.8%以下，个人经营性贷款不良率维持在1%以下，后续不良率仍有望持续维持在较低水平。
　　三是公司普惠小微业务历史积淀深厚，风控模型数据交叉校验较为成熟，客户肖像刻画精准，凭借成熟的IPC和“信贷工厂”风控技术、强大的客户经理团队，实现了微贷业务的“高增长、低不良”。
　　四是独树一帜的村镇银行模式。近年来，监管部门进一步加大了对地方法人银行异地经营的监管力度，而常熟银行独树一帜的投资管理型村镇银行模式，为其异地扩张打开了空间，村镇银行在集团板块中的贡献度也在逐年提升。同时，具有较强可复制性的微贷技术，也确保了村镇银行资产质量压力总体可控。
　　盈利预测、估值与评级。常熟银行长期深耕普惠小微市场，专注于零售、小微业务，风控机制良好，21年Q4信贷投放“供需两旺”，息差预计稳中向好，资产质量持续优异表现，较高的拨备覆盖率使得公司拥有较强的风险抵补能力。2021年9月3日，公司股东大会审议通过60亿可转债发行预案，若后续可转债发行顺利落地，将有助于进一步增厚核心一级资本，拓展公司经营空间。为此，我们上调2021-2023年EPS预测为0.80元（上调0.9%）/0.93元（上调3.1%）/1.08元（上调6.9%），当前股价对应PB分别为0.97/0.88/0.79，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。